雅创电子(301099)
投资要点
公司介绍：国内领先电子分销商，借势发力自研IC。公司成立于2008年，目前业务涵盖电子元器件分销、自研电源管理IC及相关技术服务。公司主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品，并通过技术服务赋能分销业务，提升客户粘性。同时，公司2019年收购Tamul团队，聚焦汽车电子发力电源管理IC业务。22前三季度公司分销业务营收14.8亿元，营收占比91.3%；IC设计业务营收1.4亿元，占比8.7%。受益于营收规模与毛利率的提升，公司净利润增长提速，22前三季度公司净利润达1.28亿元同比增长132%；净利率同步提升，由2017年的2.7%增至22Q1-Q3的7.8%，盈利能力进一步增强。
行业概况：车用领域方兴未艾，高价值量与高壁垒并存。汽车电子元器件为新能源汽车重要增量，预计2022年全球市场规模可达2.14万亿元。分销为电子元器件销售的重要渠道，行业“头部化”效应明显。公司在细分领域突围，顺应市场需求推广LED车灯等应用，因此公司在车用领域的分销业务占据重要份额。而汽用电源管理IC市场广阔，2016年中国电源管理芯片市场规模约为531亿元，到2020年市场规模增至759亿元，CAGR为9.3%。参考Gartner全球电源管理IC下游应用的占比（9%），2020年我国汽用电源管理IC的市场规模约为68亿元。同时，车用模拟芯片需通过AEC-Q100认证，具更高认证壁垒与技术壁垒。公司电源管理IC主要聚焦汽车照明系统与座舱电子系统，各品类产品迅速培育。
公司业务：分销业务经验成熟，自研能力快速提升。公司分销品类众多，主要分销产品共具5个大类、8个小类。2021年光电器件仍是公司营收占比最大的品类，占比38%。低毛利率的存储品类营收占比下滑，公司营收结构进一步改善。同时，公司作为分销商价格传导顺畅，“年降”策略未对分销业务毛利率造成明显影响。行业景气提升与优质的技术支持服务持续提升分销业务毛利率。公司电源管理IC研发团队经验丰富，核心团队成员均具超过15年的研发设计经验，拥有在三星半导体、仙童半导体等知名半导体公司任职经历。公司有近10款产品已形成销售额，3-4款产品处于推广阶段，另有部分型号处于在研状态。此外，公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙SOC芯片，亦通过AEC-Q100认证。除内生业务外，公司亦通过收购怡海能达与欧创芯实现技术团队与业务的快速培育。
投资建议：公司分销业务精准聚焦汽车领域，在东芝、首尔半导体、南亚等多个国际电子元器件龙头的分销体系中均排名前列。同时，公司在分销业务具备良好的价格传导渠道；同时公司持续改善的产品结构；优质的技术服务。而公司自研IC业务聚焦汽车电子，发力电源管理IC，IC料号持续扩展，并导入比亚迪、吉利、上汽、理想、小鹏等国内知名车厂。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入22.2/27.0/32.1亿元，归母净利润1.6/2.4/3.0亿元，对应当前PE估值为33/22/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；新品导入不及预期风险；核心技术人员流失风险
