陕天然气(002267)
深耕“管输+城燃”，受益天然气市场增长。首次覆盖，给予“买入”评级
经过多年发展，依托陕西燃气集团和省内丰富的天然气资源， 公司已形成了纵贯陕西南北、延伸关中东西两翼、全省“一张网”的绿色资源输配网络。 在政策驱动下，“十四五” 期间我国天然气消费量有望维持高增长， 我们看好公司未来业绩增长潜力。 我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润 6.6/7.1/7.5 亿元，同比增长56.9%/7.0%/6.6%； EPS 为 0.59/0.64/0.68 元；对应最新股价 PE 为 11.7/10.9/10.2倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。
长输管道纵贯南北东西， 具有明显区域竞争优势
公司已建成的管网纵贯陕西南北、延伸关中东西，覆盖全省 11 个市（区），总里程约 3833 公里，约占全省自建长输管道总里程的 85%以上。公司管道具备 165亿立方米/年的输气能力，同时建设投运 8 个 CNG 加气母站、天然气调控指挥中心等配套设施，形成了管道天然气、压缩天然气、液化天然气等多品种方式的供气保障格局，在陕西省内具有明显的区域竞争优势。
受益于天然气市场化改革，公司盈利具有稳定性
我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由市场形成，理顺产业链上中下游价格传导。管输、配气环节定价采取准许收益率模式， 根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为 7%，对应的基准负荷率为 60%。 公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格波动影响。根据投资者关系活动记录表，公司管道的收益率基本可以达到或接近 7%。 2016 年以来，公司的利润总额在 4-7 亿元的区间，盈利能力稳定。
高分红低估值标的，凸显配置价值
根据 2022 年半年度权益分派实施公告，公司分红总额为 3.3 亿元，分红率为 54%。过去三年，公司平均分红率为 64%，高于 2022 年半年度分红率。保守起见，我们假设公司 2022 下半年分红规模与上半年持平，则全年分红水平为 6.6 亿元，对应当前股价，股息率为 8.3%，高股息率凸显配置价值。
风险提示： 天然气销量不及预期；管输价格大幅下调；城燃业务拓展不及预期；宏观经济增长不及预期
