起步股份(603557)
事件： 公司公告 2020 年三季报， 20 年前三季度实现收入 8.90 亿元、同降 16.13%，归母净利 9048.65 万元、同降 40.12%，扣非净利 5504.83 万元、同降 56.13%， EPS 为 0.19 元。 20Q3 公司实现收入 3.30 亿元、同降 3.75%，归母净利 2439.52 万元、同降 44.89%。 受新冠肺炎疫情影响， 公司净利下滑幅度相对较大， 20Q3 公司收入表现环比改善明显。
点评：
疫情拖累线下销售， Q3 收入环比改善。 1） 分业务来看， 2020 年前三季度公司 ABC KIDS、其他业务收入为 7.60 亿元、1.20 亿元，同增-17.61%、 -6.83%， 受新冠肺炎疫情影响公司线下门店客流量减少，收入同比下滑。 分渠道来看， 2020年前三季度公司线上、线下收入为 4290.43 万元、 8.38 亿元，同增-15.67%、 -16.31%， 线上收入下滑主要由于 20Q1 受疫情影响、 公司线上收入同比下滑 50.11%， 20Q2-Q3 线上收入同比恢复增长。 2） 2020Q3 公司 ABC KIDS、其他业务收入为 2.61 亿元、 6529.91 万元，同增-11.43%、 56.26%， ABC KIDS 收入表现较 20H1 改善，其中线上、线下收入为1444.54 万元、 2.47 亿元， 同增 3.30%、 -12.01%， 疫情影响减弱， 线上拓展直播电商渠道、收入恢复增长，线下渠道收入降幅收窄； 其他业务收入增长主要由于防疫用品生产增加。
20 年前三季度毛利率、费用率同增，计提减值损失影响利润表现。 1）20 年前三季度公司毛利率同增 0.66PCT 至 36.52%，其中 ABC KIDS、 其他业务毛利率同增 0.98PCT、 3.41PCT 至 40.86%、 15.93%，线上、线下渠道毛利率同增-6.71PCT、7.07PCT 至 37.27%、 36.60%。 20Q3 公司毛利率同降 0.57PCT 至 35.38%，主要由于其他业务毛利率同降 1.07PCT 且毛利率较低、 收入占比提升。 2） 20 年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率同增 3.18PCT、 0.68PCT、 1.51PCT、0.01PCT 至 13.36%、 8.13%、 3.32%、 2.19%，公司销售费用率增加主要由于 20Q3 公司与央视等头部媒体合作推广、费用投入增加。 3） 20 年前三季度公司资产减值损失、信用减值损失为 2272.06 万元、 1184.96 万元，同增 158.73%、93.58%，主要由于存货、应收账款计提损失增加。 期间费用率提升、计提资产减值损失增加导致公司净利降幅高于收入。
辛选入股过户完成，直播带货蓄势待发。 2020 年 9 月公司公告控股股东香港起步向辛选投资、张晓双转让公司 5%、 5%的股权，公司将与快手主播辛有志团队在母婴产业展开深度合作。 2020 年 10 月 28 日公司公告股权转让完成过户，双方利益进一步绑定。 目前辛巴团队主播已开始通过直播电商大力推广 ABC KIDS 品牌， 10 月 7 日快手主播“蛋蛋小朋友”完成首场直播带货，共销售 ABC KIDS 品牌 11 个 SKU、销售额超过 5240 万元。 2020 年电商双十一销售旺季来临，公司借助直播电商渠道有望加速线上销售，推动整体收入显著增长。
盈利预测与投资评级： 考虑到公司直播电商业绩弹性较大，我们上调公司 2020-2022 年 EPS 为 0.28/0.45/0.57 元（ 原值为 0.24/0.37/0.52 元），目前股价对应 2020-22 年 56/34/27 倍 PE。 我们看好公司与快手头部主播合作业绩弹性大，母婴行业空间广阔，公司打造高性价比品牌具有较大发展空间， 维持 “买入”评级。
风险因素： 肺炎疫情风险、辛有志团队合作不达预期、 过度依赖头部主播风险、库存减值风险等。
