梦天家居(603216)
核心观点：
事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收5.52亿元，同比上涨2.46%；归母净利润0.7亿元，同比上涨31.18%；基本每股收益0.32元/股。其中，公司第2季度单季实现营收3.28亿元，同比上涨2.91%；归母净利润0.49亿元，同比上涨37.23%。
原材料价格波动，致公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.64%，同比下降1.82pct。其中，22Q2单季毛利率为30.42%，同比改善1.64pct，环比改善1.92pct。上半年，公司毛利率同比下降，主要是因为板材、线条、木皮及涂料等原材料价格上涨带动生产成本提升。
期间费率全面改善，带动净利率同比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为16.36%，同比下降3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/5.01%/4.42%/-0.94%，分别同比下降0.44pct/1.34pct/0.71pct/0.67pct。净利率方面，上半年，公司净利率为12.77%，同比改善2.81pct；22Q2单季公司净利率为15.04%，同比改善3.78pct，环比改善5.62pct。
渠道建设稳步推进，构筑三位一体营销体系。零售渠道方面，公司持续推动终端店态升级，线上线下一体化直播落地，截至报告期末，公司已发展经销商964家，遍布国内31个省、自治区和直辖市，各营销网点下沉至三、四、五线城镇。家装渠道方面，公司充分摸索杭州和成都市场，提炼有效的家装渠道经营模式，上半年与多家头部装企达成战略合作，预计下半年到明年将完成80%以上头部装企的签约和全国大面积开店的工作。大宗渠道方面，公司聚焦资源服务大型国企、央企及稳健房地产头部客户，依托渠道专属产品及优质项目团队打造核心竞争力。
产能布局持续落地，支撑实现门墙柜一体化升级。公司坚持“从木门到木作”的发展战略，持续推动从单一木门品类向门墙柜一体化木作品类升级。报告期内，公司有序推进“年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目”平板门生产线建设，规划布局并量产了一套年产20万套免漆木门和门套产品生产线。
投资建议：公司为木门行业引领者，品牌优势突出，全面推动渠道建设强化流量竞争力，依托优势品类丰富产品矩阵，未来成长性显著，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.99/1.22/1.46元/股，对应PE为14X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
