中国东航(600115)
投资要点
中国东航发布 2022 年三季报。 前三季度，公司实现营业收入 358.50 亿元/-31.7%，实现归母净利润-281.16 亿元，亏幅同比扩大（去年同期为亏损 81.62 亿元）。其中 Q3，公司实现营业收入 164.96 亿元/-7.3%，实现归母净利润-93.8 亿元（ 21Q3 为亏损 29.54 亿元）。
22Q3末资产负债率91.3%，环比22Q2增加3.4pct；期末现金及等价物余额235.61亿元，较 22Q2 末减少 42.64 亿元。
经营数据： 2022 年前三季度，公司 ASK、 RPK 同比分别-38.6%、 -44.0%，客座率 63.5%，同比下降 6.2pct。其中 Q3，公司 ASK、 RPK 同比分别-17.0%、 -16.5%，客座率67.4%，同比上升0.5pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK 恢复至 2019 年的 38%、 29%，客座率恢复至 2019 年的 77%。仅考虑国内，前三季度，公司 ASK、 RPK 同比分别为-38.8%、 -44.5%，客座率 63.8%，同比下降 6.5pct， 国内 ASK、 RPK 恢复至 2019 年的 58%、 44%。
收入端： Q3 整体呈高开低走，暑运与 Q2 被抑制需求在 Q3 上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显， Q3 单位 RPK 收入 0.77 元/+11%。
疫情反复扰动， 油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润
公司 Q3 单位 ASK 成本 0.70 元/+36%， 系油价高位运行， 22Q3 航油进口到岸完税价平均 8766 元/吨，同比+93%，环比 Q2 上涨 10%。
Q3 财务费用 30.43 亿元，同比增加 16.42 亿元，主要由于汇率波动， 22Q3 末人民币较 22H1 贬值 6.0%，较 21 年末贬值 11.3%。
盈利预测与投资建议
公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，随着票价市场化不断推进， 我们看好公司在需求恢复后迎来盈利弹性释放， 此外公司在新航季的国际航班量大增， 每周执行航线由 25 条增至 42 条 108 班， 一旦国际客流恢复， 亦将显现高弹性。 考虑当前多地疫情仍反复及高油价带来的负面影响， 我们下调 22 年的盈利预测， 预计 22-24 年归母净利润分别为-330、 17、 128 亿元，维持“增持”评级。
风险提示
疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等
