中国东航(600115)
事件:
中国东航发布2022年三季报
业务方面，公司2022年前三季度累计运输旅客3380.15万人次/yoy-46.18%，达到2019年同期水平的34.52%；ASK、RPK同比分别下降38.57%、44.00%，分别达到2019年同期水平的38.50%、29.08%；客座率为63.46%/yoy-8.84pct，较2019年下降24.47pct。
其中公司3Q2022运输旅客1512.58万人次/yoy-18.23%，达到2019年的44.60%；ASK、RPK同比分别减少17.04%、16.47%，达到2019年的45.26%、37.03%；客座率67.42%/yoy+0.69pct，较2019年下降18.19pct。
财务方面，公司2022年前三季度累计实现营业收入358.50亿元/yoy-31.72%，为2019年同期的38.38%；归母净利润-281.16亿元/yoy-244.47%，扣非归母净利润-283.53亿元/yoy-227.10%，较2019年分别下降743.83%、828.31%。
其中中国东航3Q2022实现营业收入164.96亿元/yoy-7.28%，相当于2019年的47.65%。归母净利润-93.80亿元/yoy-217.54%，扣非归母净利润-95.03亿元/yoy-211.68%，较2019年分别下降314.79%、344.10%。
投资要点:
暑运后半程遭受疫情冲击，3Q营收同比减少7.28%
暑运上半程，国内疫情形势整体稳定，出行需求持续修复。但进入下半程后，国内疫情出现多发散发趋势，需求再度回落。7-9月，东航客运量环比增速分别为+60.70%、+14.57%、-27.33%，三季度客运量同比下降18.23%，不足2019年同期五成水平。尽管2022年7-9月份国内燃油附加费征收标准较高，但由于业务量拖累，报告期内公司营业收入同比减少7.28%。
油汇压力影响持续，旺季亏损同比扩大
成本端，三季度国际油价仍处高位区间，期间国内航空煤油出厂价均价同比上升约九成。3Q2022公司营业成本同比增加25.83亿元至223.71亿元/yoy+13.05%，叠加周转率下降影响，期间CASK约为0.70元/yoy+36.27%。费用端，受人民币贬值影响，3Q2022公司财务费用同比上升16.42亿元至30.43亿元/yoy+117.20%。
此外，报告期内公司所得税费用同比上升10.10亿元。在三重冲击持续影响之下，三季度旺季公司亏损增加64.26亿元，归母净利润下降至-93.80亿元。
国际线迎来恢复拐点，静待行业供需反转
航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。疫情已经进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线正在渐进恢复。在2022年冬春航季，东航在国际客运方面计划执行国际航线达到42条实现翻番。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。
作为中国三大航之一，公司稳步推进重点战略市场航网建设，正在加快打造北京战略门户枢纽、持续巩固上海主基地市场。待疫情阴霾消散行业供需反转，公司有望充分受益。
盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，我们下调公司2022年归母净利润预测。预计2022-2024年营收分别为461.48、1055.78、1387.33亿元，归母净利润分别为-365.33、38.82、97.55亿元，对应2023-2024年的PE分别为24.84、9.89倍。尽管航空业基本面当前处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。
风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。
