青岛啤酒(600600)
投资要点：
事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营业收入291.10亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润42.67亿元，同比增长18.17%，实现扣非归母净利润38.60亿元，同比增长20.04%。分季度来看，第三季度实现营业收入98.37亿元，同比增长16%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长18.37%，实现扣非归母净利润12.70亿元，同比增长20.06%。
量价齐升，高端化稳步推进。1）销量：2022年前三季度，公司累计实现产品销量727.9万千升，同比增长2.8%，其中：主品牌青岛啤酒实现产品销量395.3万千升，同比增长4.5%；中高档及以上产品销量249.8万千升，同比增长8.2%。分季度来看，2022Q3总销量为255.9万千升，同比增长10.64%，主要系7、8月高温天气加持和疫后消费场景复苏带动，其中青岛品牌实现产品销量135.3万千升，同比增长7.72%。2）吨价：2022年前三季度公司每千升酒价格为3999.18元/千升，同比增长5.79%，2022Q3每千升酒价格为3844.08元/千升，主要系Q3其他品牌销量增速高于主品牌，结构升级有所放缓所致。整体来看公司产品结构持续升级，高端化持续推进。
降本增效，净利率小幅提升。1）毛利率：2022年前三季度毛利率为38.06%，同比提升0.06pct，主要系产品结构升级基本对冲了成本上涨带来的影响；2022Q3毛利率为38.00%，同比略下降0.23pct，主要系Q3结构升级略有放缓。2）净利率：2022年前三季度净利率为15.00%，同比提升1.11pct，净利率为15.00%，同比提升1.11pct；期间费用率为13.83%，同比下降0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.11/-0.49/+0.05/-0.37pct。2022Q3净利率为14.82%，同比提升0.31pct。整体来看今年以来公司盈利能力持续提升。
盈利预测与投资建议：Q2以来受益于消费场景复苏、夏季高温天气，公司销量保持增长，今年以来在直接提价+产品结构升级的加持下，每千升酒营收持续提升。同时Q2玻璃、瓦楞纸、铝材等包材价格持续下降，由于包材按季度采购，价格传导有一定滞后性，预计于明年开始对业绩有较大贡献。中长期来看，公司高端化有望持续推进，叠加降本增效等措施，未来盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为327.08/348.22/368.83亿元，同比增长8.42%/6.46%/5.92%，归母净利润分别为34.83/41.81/48.85亿元，同比增长10.39%/20.02%/16.84%，EPS分别为2.55/3.06/3.58元，当前股价对应PE为33.06/27.54/23.57倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，终端消费不及预期。
