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价差走阔 麦芽景气周期或将启动

2023-03-03

  永顺泰(001338)

  投资摘要:

  公司是中国领先,世界一流的麦芽制造企业,适应规模效应显著的麦芽行业。麦芽行业具有资本壁垒,不适合中小玩家。公司拥有11条自动化产线,总产能85万吨,位居中国第一,世界第五,且技术领先,产品种类丰富。

  麦芽行业所需的固定资产投资大;原材料需要大批量采购,运营成本高;行业利润率低于啤酒,因此也不适于啤酒行业向上扩张;麦芽不适宜长途运输,所以一般一省一家左右的麦芽厂家较为经济。

  公司产品原材料来自世界各国,且覆盖基础+特种多个麦芽品类;公司产能遍布江、浙、粤、鲁、冀,覆盖了较多的下游客户;且公司具有高于行业的质量控制水平。

  与各大啤酒集团建立了紧密且稳固的合作关系,与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒的合作达到30年,与百威英博、嘉士伯的合作超过20年,与华润啤酒、喜力啤酒的合作超过10年。

  大型啤酒客户对麦芽企业的选择流程较长,一般不会轻易更换。

  麦芽差异会对啤酒口感产生影响,公司与各大啤酒集团多年磨合,可以精准满足客户较高的要求。

  公司通过可提供定制化麦芽,提高客户粘性。公司已为百威英博、华润啤酒、燕京啤酒等客户提供特殊工艺的定制化麦芽产品,建立起区别于其他麦芽厂商的竞争优势。

  募集资金打开产能瓶颈,助力业绩提升。近年来公司产能利用率、产销率均在100%左右,上市募集资金助力公司产能提升,预计将增加23万吨产能,产能提升超1/4。而扩产地广东、江苏麦芽需求较大,预计可以较好地消化产能。

  投资建议:我们预测22-24年公司营收分别为38.1亿元/44.6亿元/41.5亿元,同比增长+26%/+17%/-7%;同期归母净利润分别为1.2亿元/6.1亿元/3.7亿元,同比增长-21%/+415%/-39%;同期EPS分别为0.23元/1.21元/0.73元;当前股价对应PE分别为82倍/16倍/26倍,参考同行业公司的估值水平,给予公司23年22XPE,对应合理股价为27元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格异常波动,行业竞争加剧,麦芽销量不及预期。