大唐发电(601991)
核心观点：
事件：
公司发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 872.49 亿元，同比增长 15.86%；实现归母净利润 7.64 亿元（扣非 2.92 亿元），同比增长 418.54%（扣非下降 48.07%）。第三季度实现营收 316.52 亿元（同比增长 27.84%），归母净利润-6.36 亿元（同比增长 60.78%）。
电价上涨带来盈利能力改善， 第三季度亏损同比收窄
第三季度归母净利润-6.36 亿元，和去年第三季度-16.2 亿元相比亏损明显收窄，盈利能力改善，主要是由于是结算电价上涨缓解燃料成本上涨压力所致。前三季度上网电量 1861.29 亿千瓦时（同比-4.8%），平均上网电价（含税） 459.43 元/兆瓦时（同比+20.7%），火电上网电量占比为 80.7%；第三季度上网电量 713.1 亿千瓦时（同比+1.2%），平均上网电价（含税） 462.04 元/兆瓦时（同比+28.1%）。受益于装机规模提升，新能源发电量保持高速增长，前三季度风电发电量 82.86 亿千瓦时（同比+15.7%），光伏发电量 19.15 亿千瓦时（同比+66.1%）。
盈利能力同比回升，经营性现金流量净额同比增加
前三季度公司毛利率 7.90%（同比-0.67pct） ,净利率 0.66%（同比+0.80pct） ,ROE（摊薄） -0.93%（同比+1.35pct）， 虽然盈利能力受燃料价格影响较大，但同比仍有所回升； 期间费用率 7.61%，同比减少 0.90pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额 189.05 亿元（同比+17.0%）。
长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望持续回升
从 303 号文发布的半年来，国家及地方不断加大履约监管。 根据10 月 13 日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过 90%，向下游企业让利超过 500 亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮 20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续回升。
十四五计划新增新能源 30GW， 新能源建设有望进入加速期
根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。 2021 年-2022 年上半年，公司实际新增新能源装机仅为 1GW，距离 30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。 2022 年上半年末，公司在建新能源装机合计 3.68GW，其中风电 2.59GW，光伏 1.09GW；上半年新能源项目核准合计 3.73GW，其中风电 1.3GW，光伏 2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。
估值分析与评级说明
预计第四季度长协比例继续提升，至 2023 年能够实现长协完全覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 18.83 亿元、 34.36 亿元、 44.52 亿元，对应 PE 分别为 38.1 倍、20.9 倍、 16.1 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等
