亚世光电(002952)
【投资要点】
电子纸业务带来强劲动能，推动业绩大幅上涨。2022Q1-3公司实现营收6.26亿元，同比增长47.85%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长129.16%；扣非后实现归母净利润0.81亿元，同比大涨288.18%。按单季度来看，Q3实现营收2.33亿元，同比增长39.42%，环比上涨2.21%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长338.83%，受季度产品出货结构波动，环比持平。
利润水平稳步提高，持续加大研发力度。2022Q1-3公司毛利率水平为19.79%，同比上涨5.20pct。从费用端来看，受主营业务集中在海外带来的汇兑损益影响，三费支出持续改善，合计-0.40%，同比下降4.92pct。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用合计0.25亿元，因为新增了电子纸显示模组的研发项目，较去年同比增加69.31%。
未来电子纸业务有望实现翻倍增长。公司电子纸业务主要来源于子公司奇新光电，在产能扩张方面有充足的资金保障。目前，公司正不断加大市场开拓力度，增加电子纸模组业务在技术、研发、管理方面的投入，同步提高产能及生产良率。根据公司在投资者互动平台上的答复显示，当前公司电子纸生产线共计10条，未来计划将达到20条生产线，实现翻倍增长。公司产品应用广泛，涵盖工控仪表、通讯终端、医疗器械、白色家电、汽车显示、金融器具、智慧零售、智慧公交和智慧办公等领域，业务主要以出口为主，下游客户覆盖欧美、日韩等20多个国家和地区，是三星、欧姆龙及GIGASET等众多国际知名企业供应商。
电子纸产业增速喜人，终端应用日趋丰富。全球电子纸产业伴随数字化、ESG可持续发展趋势而高涨，基于电子纸省电、低碳的优势，使电子纸平板、电子货架标签、电子笔记本等产品快速渗透至消费和商用市场。根据ePaperInsight最新预测数据显示，2022年全球电子纸整机市场规模将近60亿美元，同比增长约41%，未来几年全球电子纸产业整机市场规模依旧保持高速增长，至2025年全球电子纸整机市场规模将有望超110亿美元。而从公司中报披露的数据来看，电子纸业务的占比已经趋近20%，在细分赛道内已经具备一定的先发优势，看好公司未来持续放量。
【投资建议】
公司努力深耕液晶显示器件和电子纸模组产品的细分应用市场，在继续保持“小批量、多品种、定制化”竞争优势的同时，积极打造大宗订单的成本优势，深度参与客户产品的研发设计，紧跟市场变化及需求，积极开展前沿技术的研发，为客户提供一站式全方位的设计、生产服务。目前公司在手订单充裕，因此我们小幅上调公司2022/2023/2024年的营业收入至8.56/10.73/12.87亿元，受益于公司海外业务占比较高且短期汇率波动带来正面影响，我们上调公司归母净利润至1.20/1.54/2.01亿元，EPS分别为0.73/0.94/1.23元，对应PE分别为28/22/17倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险；
下游市场需求不及预期；
募投项目实施进展不及预期；
汇率波动风险。
