金风科技(002202)
事项：
公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入261.63亿元，同比减少22.65%，归母净利润23.65亿元，同比减少27.06%，扣非后净利润22.30亿元，同比减少27.67%。三季度，公司营收95.00亿元，同比减少39.46%，归母净利润4.45亿元，同比减少62.97%。
平安观点：
风机出货环比增长，中速永磁销售占比明显提升。前三季度，公司实现风机销量7.03GW，其中Q1/Q2/Q3的风机销量为1.41/2.68/2.94GW；三季度中速永磁产品的销量约2.28GW，占风机总销量的78%，成为绝对主流产品。参考上半年情况，公司中速永磁产品的单瓦销售价格偏低，导致三季度虽然风机销量环比增长，但中速永磁产品占比的提升导致销售均价下降以及整体收入的环比下降。盈利水平方面，上半年公司中速永磁产品毛利率10.17%，低于风机业务整体的毛利率水平，中速永磁产品销售占比提升可能对公司三季度整体毛利率形成一定拖累；后续，随着规模化生产与销售，中速永磁产品毛利率可能具有提升空间。
公司新增订单规模创新高，四季度有望迎交付高峰。截至三季度末，公司外部待执行订单总量为19.56GW，中标未签订单为6.01GW，合计的在手外部订单共计25.6GW（其中中速永磁产品在手订单17.5GW），较二季度末增长约1.9GW，由此推算公司三季度新增风机订单约4.8GW，前三季度公司新增风机订单达15.7GW，超过以往任何一年的新增风机订单规模。公司新增订单的爆发一方面受益于中速永磁产品突出的竞争力，同时也受益于国内风机招标放量；前三季度，国内新增风机招标规模76.3GW，同比增长82%。截至三季度末，公司存货规模113.6亿元，较二季度末明显增长，四季度有望迎交货高峰。
自营风电场加快投运，风机出口前景向好。前三季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1139MW，同时销售风电场规模283MW；截至三季度末，公司自营风电场权益装机容量合计6925MW，较二季度末增长约790MW，权益在建容量2775MW，后续公司风电运营业务将稳步较快增长。2022年以来，国内外风机竞争形势发生明显变化，海外风机巨头受困于供应链成本压力上调产品价格，而国内风机价格持续下降，国产风机性价比边际提升，有助于国内风机企业走出去。截至三季度末，公司在手海外风机订单规模3.06GW，预期后续海外订单还将进一步攀升。
投资建议。考虑公司风机业务盈利水平压力仍然较大，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润29.97、34.03亿元（原预测值36.83、43.20亿元），对应EPS0.71、0.81元，动态PE15.7、13.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。
