江特电机(002176)
事件概述
2022年10月28日，公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入46.22亿元，同比增长127.71%；实现归母净利润19.60亿元，同比增长685.72%。第三季度公司实现营业收入19.11亿元，同比增长187.52%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长798.08%。
分析判断:
前三季度业绩大幅增长，Q3锂盐价格弹性减弱单季度利润环比下滑。
2022年前三季度，公司共实现归母净利润19.60亿元，同比增长685.72%，表现亮眼。Q3公司实现归母净利润6.12亿元，环比-10.29%，根据SMM数据，Q2碳酸锂含税均价为47.16万元/吨，环比增长11.64%，Q3碳酸锂含税均价为48.22万元/吨，环比增长2.35%，很明显Q3碳酸锂价格弹性在减弱。我们判断在锂盐价格环比增幅有限的背景下，公司部分产能为外购原料生产碳酸锂，精加工利润较低，导致公司Q3业绩环比Q2出现下滑。7月15日公司发布公告称，锂辉石制备碳酸锂的两条产线（合计1.5万吨产能）进行锂云母兼容改造已经完成，目前上述两条产线既可以用锂辉石又可以用锂云母作原材料制备锂盐，提高了公司原材料采购的灵活性，更加充分保障公司原材料供给。展望Q4，公司自有矿部分的碳酸锂产量有望环比提升，叠加Q4碳酸锂价格增幅再次扩大，预计Q4单季度业绩有望环比提升。
牵手富临精工共同建设2万吨锂盐产销，合资开发磷酸二氢锂新增利润增长点。
10月28日，公司发布公告称，与富临精工签署战略合作协议，并围绕业务及股权方面开展合作。公司于4月8日发布公告称，公司将在江西宜丰县同安及工业园区投资新建年300万吨锂矿采选、年产2万吨锂盐项目，该项目总投资约20亿元人民币。根据计划和公告，投资的年产2万吨锂盐项目公司或引入下游头部客户、战略投资者参股合资等形式建设。基于上述情况，公司经过甄选，决定先行引入富临精工作为战略合作伙伴，富临精工参股10%，共同投资新建2万吨/年锂盐项目，该2万吨锂盐项目所产碳酸锂按产量的50%（江特锂盐产量允许的情况下，原则上不低于1万吨/年）优先向富临精工供应。后续根据项目和发展需要，不排除继续引进有实力的下游头部客户、战略投资者。此外，根据公司公告，公司与富临精工以合资公司为主体新建年产不低于5万吨新型锂盐项目，项目总投资约5亿元人民币，富临精工持股51%，公司持股49%。根据公告公告内容，该5万吨新型锂盐项目或是硫酸锂制备磷酸二氢锂产线。公司与富临精工签署《战略合作协议》有助于公司进一步增强与下游优质客户的粘性，优化中长期客户结构。同时，公司将借此进一步完善产业链布局，扩大产品适用领域，新增利润增长点。
与宜春市政府签订战略协议，确保原料供应。
10月28日，公司公告称，公司与宜春市人民政府、富临精工签署战略合作框架协议。根据公告显示，富临精工子公司江西升华于2022年2月25日与宜春经济技术开发区管委会签署了合作框架协议，拟投资新建新型高压实密度磷酸铁锂正极材料项目，预计总投资约50亿元人民币，分两期投建。公司全资子公司江特矿业拟投资新建年300万吨锂矿采选及年产2万吨锂盐项目，该项目总投资约20亿元人民币。根据上述内容，公司与富临精工累计计划总投资70亿元，分期在宜春市县区建设锂盐及锂离子电池新材料项目。签署合作框架后，宜春市政府将支持加快江特电机所拥有探矿权资源的探转采及锂盐项目落地工作，并为江特电机和富临精工两方项目在运营中的锂资源缺口，由市矿业公司采取一定方式予以协调，对江特电机和富临精工两方合资项目和未来发展将产生积极的影响。宜春市锂电新能源产业发展基础条件优越，拥有得天独厚的锂矿资源，在宜春市政府的支持下，相信公司锂矿资源项目有望精矿落地，确保了公司未来锂资源的原料供应。
投资建议
公司目前主要由锂和电机两大板块双轮驱动，在已有电机业务基础上，快速扩张锂板块业务，建设开采-选矿-深加工一体化产业链。公司在此时点引入产业链中游企业作为战投共同开发建设锂盐项目，一方面可以深度绑定下游客户，加强合作；另一方面有助于加速公司开发建设锂盐项目，推动锂盐业务尽早释放利润。公司目前拥有120万吨/年的锂云母选矿能力和1.5万吨/年锂云母制备锂盐产能以及1.5万吨/年锂云母和锂辉石兼容制备锂盐产能共3万吨/年的锂盐产能，随着后续在建1.5万吨锂盐项目的落地，以及300万吨采选一体化及2万吨锂盐项目的投产，锂板块业绩增速有望带动公司整体业绩大增。考虑到公司今年自有矿保障率不足，且有望在2023年开始提升保障率，我们下调2022年业绩，上调2023和2024年业绩预测，2022-2024年公司营业收入分别从74.84/106.85/122.68亿元，调整为63.85/107.89/139.62亿元，分别同比增长114.1%/69.0%/29.4%；归母净利润分别从34.16/50.23/54.70亿元，调整为31.66/58.26/74.23亿元，分别增长720.7%/84%/27.4%；EPS分别为1.86/3.41/4.35元每股，对应2022年10月27日收盘价19.36元，PE分别为10/6/4倍。维持“买入”评级。
风险提示
1）锂盐价格波动剧烈；
2）采选产能建设及锂盐产线改造、建设不及预期；
3）茜坑探转采推进不及预期；
4）合资项目投建不及预期；
5）公司在宜春市资源保障不及预期。
