中国中冶(601618)
投资要点
Q3受公允价值变动和投资收益影响，利润同比下滑29%
公司Q1-3累计实现营业收入3970亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润67.1亿元，同比增长9.5%。分季度看，在Q1/Q2/Q3季度，公司分别实现归母净利润26.8/31.9/8.4亿元，同比+25.5%/+13.9%/-29.4%。其中Q3单季度，公司的公允价值变动及投资收益分别-2.85/-3.61亿元（去年同期为+0.3/+2.88亿元），系当季度拖累业绩的主要因素；Q1-3期间，公司的资产及信用减值约39.8亿元，较去年同期多减7.99亿元，预计系房地产产业链相关业务拖累所致。
毛利率微降，费用率较去年同期下降0.6pct，现金流有所改善
毛利端：Q1-3期间，公司综合毛利率为9.61%，同比下降0.35pct，预计系地产业务毛利率下行拖累所致。费用端：Q1-3期间，公司的期间费用率为5.2%，较去年同期下降0.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.06/-0.24/-0.36/+0.11pct，财务费用率下降系公司Q1-3期间利息费用同比大幅减少7.83亿元所致；管理费用率下降系公司加强费用管控，差旅费、办公费均下降所致。Q1-3期间，公司经营现金流-15.7亿元，较去年同期少流出4.7亿元，公司的资金状况有所改善。
22Q3新签合同额同比提升10.0%，订单量稳步提升，订单结构不断优化
1-9月，公司累计新签合同额9352.7亿元，同比增长6.6%，其中Q3单季度公司新签合同额2883亿元，同比增长10.0%。在合同金额超过0.5亿元的大订单中，房建/基建/冶金/其他板块的新签合同额分别为1246/529/334/562亿元，同比-11.8%/+19.5%/+38.0%/72.5%。Q3单季度新签10亿以上合同30余项，累计合同金额超千亿元，占季度新签合同额的比重高达36%，承接的订单多为产业综合体以及城市更新等高端公共建筑项目，订单结构不断优化。
稳增长背景下公司业务结构有望愈加基建化，中长期多元业态成长空间较大
短期看，9月26日发改委强调继续坚持适度超前开展基础设施建设，我们认为Q4期间基建仍为稳增长的重要抓手，公司有望承接更多优质订单。同时公司积极拓展城市更新改造、片区整体开发等业务，不断承接公共建筑类订单，其未来业务结构转型有望延续。中长期看，公司发力转型新兴业务，深入布局资源开发、新能源、生态环保及文旅工程，多业态成长空间较大。
盈利预测及估值
考虑到信用减值损失调整，我们预计2022年-2024年归母净利润分别97.59亿元、111.63亿元、125.39亿元，对应现股价PE分别6.52倍、5.70倍、5.07倍，估值偏低，维持“增持”评级。
风险提示：冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期；基建投资增速不及预期；房地产边际改善不及预期；新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。
