青农商行(002958)
事件：10月26日晚，青农商行披露3Q20业绩，营收70.66亿元，YoY+7.39%；归母净利润24.73亿元，YoY+4.91%；年化加权平均ROE为13.04%。截至20年9月末，资产规模3922亿元，不良贷款率1.46%。
点评：
营收增速下滑较多
3Q20营收增速7.39%，较1H20下降10.06pct，主要是Q3投资收益大幅下滑（yoy–50%），或是Q3市场利率上升引发债券价格下跌所致；拨备前利润增速6.10%，较1H20下降14.59pct。3Q20归母净利润增速4.91%，较1H20增长0.1pct。通过盈利归因分解，主要是规模增长（+19.6pct）和税收优惠（+3.7pct）贡献。
ROE下降。3Q20年化加权ROE为13.04%，同比下降0.95个百分点。
净息差较1H20下降，贷款增长提速
净息差环比回升。3Q20净息差2.50%，较1H20下降7BP——主要系生息资产收率降幅高于计息负债成本率降幅。计息负债成本率由1H20的2.15%降至3Q20的2.08%；3Q20生息资产收益率较1H20下降22BP至4.60%，主要是让利实体经济所致。因近期市场利率有所回升，预计短期内净息差仍将承压。
贷款增速有所上升。3Q20贷款增速22.64%，较1H20提升1.78个百分点；占生息资产比重为53.83%，较1H20提升0.22个百分点。3Q20存款规模2555亿元，同比增长21.20%，较1H20提升8.6个百分点；存款占计息负债比例小幅提升至71%。
资产质量压力仍存，拨备水平下降
资产质量仍存隐忧。3Q20不良贷款率1.46%，较1H20下降3BP；关注贷款率5.77%，较1H20上升15BP。1H20逾期贷款率1.78%，较年初下降1.25个百分点。1H20不良贷款核销6.24亿元，同比增长115.92%；1H20不良净生成率1.05%，较年初上升10BP。
拨备计提有所下降。3Q20拨贷比4.37%，较1H20下降37BP；拨备覆盖率为298%，较1H20下降20个百分点，风险抵补能力有所下降。
投资建议：贷款增长提速，不良率下降
我们维持青农商行20/21年归母净利润增速预测为4%/11.4%。青农商行3Q20贷款增长提速，不良贷款率下降，且为次新股享受一定溢价。因其息差与拨备水平下降，我们将其目标估值下调至1.2倍20年PB，对应目标价5.91元/股，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；小微金融业务发展不及预期。
