华夏银行(600015)
投资要点
事件概览
2021年3月2日，华夏银行发布公告，京投公司2021年1月28日至2021年3月2日期间，通过集中竞价的方式，增持1%的股份。增持后，京投公司持有华夏银行9.5%的股权。
核心观点
1、国有股东溢价增持。京投公司由北京国资委100%控股，20Q3末为华夏银行的第四大股东。2021年1月28日至3月2日，华夏银行成交均价为6.36元，较1月27日收盘价溢价4%。国有股东溢价增持，凸显信心。
2、经营情况显著改善。2019年以来，华夏银行营收高速增长、风险显著改善。
（1）营收：2019Q1以来，华夏银行基本每个季度均维持20%以上的营收增速。20Q1-3，华夏银行营收同比+14.2%，增速在上市股份行中排名首位，较行业平均高7pc。营收高增主要得益于：①规模扩张明显提速，18年末至20年末总资产年化复合增速13%，较16-18年快6pc。②息差方面环比大幅回升，息差（日均余额口径）由19Q1的1.92%，大幅提升41bp至20Q1-3的2.33%。
（2）风险：①存量指标显著改善。真实不良率（不良率+关注率）由2018年末的6.28%大幅改善91bp至20H1末的5.38%，同时逾期率从3.42%改善153bp至1.88%。②资产质量大幅夯实。逾期偏离度由2018年末的185%改善85pc至20H1末的100%。③拨备水平显著增厚。逾期90+拨备覆盖率从17H1的63%大幅提升131pc至20H1的194%。资产质量和风险抵补能力均显著提升。
3、估值处于历史底部。截至2021年3月5日，华夏银行PB2020仅0.45x，处于过去五年4%的极低分位数水平，估值性价比极高。
盈利预测及估值
国有股东溢价增持显信心，经营显著改善，估值性价比极高。预计2021-2023年华夏银行归母净利润同比增速为+6.91%/+7.18%/+7.93%，对应EPS1.30/1.40/1.53元股，BPS15.41/16.72/18.00元股。现价对应2021-2023年4.92/4.55/4.18倍PE，0.41/0.38/0.35倍PB。目标价9.25元，对应21年0.60xPB，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
