华夏银行(600015)
投资要点
事件概览
2021 年 3 月 2 日，华夏银行发布公告，京投公司 2021 年 1 月 28 日至 2021 年3 月 2 日期间，通过集中竞价的方式，增持 1%的股份。增持后，京投公司持有华夏银行 9.5%的股权。
核心观点
1、 国有股东增持。 京投公司由北京国资委 100%控股， 20Q3 末为华夏银行的第四大股东。国有股东增持， 显示对华夏银行的信心。
2、 经营情况改善。 2019 年以来，华夏银行营收高速增长、 不良显著改善。
（ 1）营收： 2019Q1 以来，华夏银行基本每个季度均维持 20%以上的营收增速。20Q1-3，华夏银行营收同比+14.2%，增速在上市股份行中排名首位，较行业平均高 7pc。营收高增主要得益于：①规模扩张明显提速， 18 年末至 20 年末总资产年化复合增速 13%，较 16-18 年快 6pc。②息差水平大幅回升，息差（日均余额口径）由 19Q1 的 1.92%，大幅提升 41bp 至 20Q1-3 的 2.33%。
（ 2） 不良： ①存量指标显著改善。真实不良率（不良率+关注率）由 2018 年末的 6.28%大幅改善 91bp 至 20H1 末的 5.38%，同时逾期率从 3.42%改善 153bp至 1.88%。②资产质量大幅夯实。逾期偏离度由 2018 年末的 185%改善 85pc 至20H1 末的 100%。③拨备水平显著增厚。逾期 90+拨备覆盖率从 17H1 的 63%大幅提升 131pc 至 20H1 的 194%。资产质量向好， 风险抵补能力显著提升。
3、 估值历史底部。 截至 2021 年 3 月 10 日，华夏银行 PB 2020 仅 0.44x，处于过去五年 4%的极低分位数水平，估值性价比极高。
盈利预测及估值
国有股东增持显信心，经营显著改善，估值性价比极高。预计 2021-2023 年华夏银行归母净利润同比增速为+6.91%/+7.18%/+7.93%，对应 EPS 1.30/1.40/ 1.53元股， BPS 15.41/16.72/18.00 元股。现价对应 2021-2023 年 4.92/4.55/4.17 倍 PE，0.41/0.38/0.35 倍 PB。目标价 9.25 元，对应 21 年 0.60x PB，买入评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
