招商银行(600036)
事件概述
招商银行发布2022年三季报:2022Q1-3实现营收2648.33亿元(+5.34%,YoY),营业利润1293.75亿元(+10.97%,YoY),归母净利润1069.22亿元(+14.21%,YoY);三季度末总资产9.71万亿元(+8.86%,YoY;-0.18%,QoQ),存款7.09万亿元(+17.93%,YoY;+0.75%,QoQ),贷款5.99万亿元(+8.97%,YoY;+1.05%,QoQ)。净息差2.41%(-7bp,YoY);不良贷款率0.95%(+0bp,QoQ),拨备覆盖率455.67%(+1.61pct,QoQ),拨贷比4.34%(+0.02pct,QoQ);资本充足率17.17%(+0.37pct,QoQ);年化ROE18.22%(+0.11pct,YoY)。
分析判断:
财富收入降幅走阔拖累营收,其他减值回冲保障业绩平稳增长
招商银行前三季度累计实现营收和PPOP分别同比+5.3%/+3.9%,较上半年分别降低0.8pct/2.0pct,一方面息差同比延续收窄下,利息净收入增速小幅回落0.78pct;另一方面前三季度累计手续费净收入基本持平上年同期,增速较上半年回落2.2pct,Q3单季负增4.8%,主要是资本市场波动、产品策略调整等影响财富管理收入累计同比-13.1%,缺口较上半年拉大,Q3单季同比-25%。其中代理基金同比负增46.9%缩量近半,压降融资类信托下、代理信托收入同比-47.9%,代理保险和理财收入分别同比+47.8%/+15.9%,但增速也较前期有所放缓。财富类中收波动的同时,银行卡、清结算、资管、托管业务手续费分别实现+6.5%/+8.9%/+22.3%/+6.6%的同比增速,对中收形成支撑,但增速也较上半年回落。从业务指标来看,9月零售客户数和AUM分别环比Q2再增2.2%和2.1%至1.82亿户和11.96万亿元,AUM/总资产较中期延续提升2.7pct至123.2%。单季新增2400亿元AUM中,从产品类型看,800亿元来自理财,比例较此前有所提升;从客群看,78%来自金葵花客户,但金葵花和私行客户AUM同比增速均延续降低至14.4%和14.6%。
营收端承压下,前三季度减值损失同比-9.9%,较上半年-1%压降更多,反哺利润增速同比+14.2%,较22H1提升0.7pct,季度业绩增长平稳。减值少提主要是非信贷类减值有所回拨,因前期计提充分以及买入返售业务规模降低、同业风险降低;受地产等领域风险影响,贷款减值计提规模大幅提升,前三季度累计计提340亿元,同比+203%,相应的年化信用成本率0.81%,同比上升0.32pct,但环比上半年降低0.2pct。
Q3资产扩表和信贷投放趋缓,零售贷款边际修复助力稳息差
三季度公司规模增长趋缓,总资产、贷款分别同比+8.9%/+9.0%,环比中期降低0.6pct/1.4pct;压降同业资产调结构下、总资产环比减少0.2%,而贷款季度环比+1.1%,Q3单季净增626亿元仅为上年同期的53%。但从日均余额来看,Q3单季总资产和贷款日均规模同比分别+10.9%/+9.8%,今年以来逐季提升。
贷款投向来看,Q3对公和零售贷款分别同比+9.2%/+7.3%,增速较中期再降0.8pct/0.5pct,时点值上对公贷款环比年中负增0.7%,企业有效融资需求偏弱,票据增量也明显下降,所以三季度增量主要来自零售贷款,零售投放边际改善。具体从母行口径看对公和零售贷款结构:1)对公方面,Q3贷款增量集中在制造业,规模较中期降低的行业包括建筑、租赁商务、房地产、批零等,主要受房地产风险暴露和疫情冲击影响消费。2)三季度零售贷款新增714亿元低于上年同期,其中按揭投放进度仍偏慢、环比+0.4%,信用卡和消费贷虽同比少增,但从环比增幅来看边际有所修复。
负债端,得益于居民储蓄意愿的提升,三季度存款同比+17.9%,较Q2进一步提升0.2pct,带动负债端存款占比较中期提升1.1pct至81.3%,日均余额口径占比升至83.5%。新增存款主要来自对公和零售定期存款,存款定期化率较中期上行2.1pct至38.9%。
前三季度累计净息差为2.41%,基数抬高下同比降7BP,较上半年降幅略走阔,但Q3单季净息差收录2.36%,环比仅降低1BP,降幅较Q2明显收窄。一方面得益于贷款结构的调整,Q3贷款收益率降幅较Q2放缓,另一方面存款挂牌利率下调背景下,存款付息率抬升的幅度也有所收窄,叠加资负两端调结构,息差相对企稳。
质量表观指标波动但生成情况改善,拨备率环比止跌回升
招商银行三季度不良率0.95%,环比持平中期,其中母行口径的零售不良率持平中期,对公则增加3BP,主要是房地产行业不良率环比+37BP至3.32%,但公司披露地产不良生成逐季下降,地产领域表内外风险敞口也在加速压降。先行指标看,关注类贷款和逾期贷款均上行,三季度占比分别为1.14%、1.21%,环比+13BP、+5BP,对公和零售端均上行。但Q1-3母行口径不良生成率1.13%持平上半年,且其中零售贷款三季度不良生成规模已经较Q2有所降低。三季度拨备覆盖率收录455.67%,环比中期提升1.6pct,今年连续两个季度下行后环比回升。
投资建议
总体来看,在实体融资需求修复偏弱、地产领域风险、资本市场波动等因素影响下,招行三季度面临一定压力,包括扩表增速放缓、财富业务收入缩减、存款定期化、资产质量指标波动等,但同时三季度也有边际改善的方面,包括:1)零售贷款投放修复明显,是三季度主要贷款增量来源;2)存款表现突出、资负结构优化,调结构下三季度息差趋稳;3)表内外风险敞口持续压降下,不良生成情况改善,拨备率环比止跌回升;4)前期表外减值计提足够充分,高安全垫保障业绩增速平稳。
我们仍然看好招行财富战略先行构建的长期竞争优势,18.22%的年化ROE领先同业,目前对应2022年不到0.9倍的动态PB水平,具备较高性价比。我们维持公司22-24年营收3659/4124/4695亿元的预测,归母净利润1379/1609/1888亿元的预测,对应增速为15.0%/16.6%/17.3%;维持22-24年EPS5.40/6.32/7.42元的预测,对应2022年10月28日27.18元/股收盘价,PB分别为0.83/0.73/0.65倍,估值回落后提升后续修复空间,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;
2、公司的重大经营风险等。