红豆股份(600400)
事件概述
2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为16.67/0.46/0.37亿元、同比增长2.96%/-39.63%/-48.65%。Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.42/-0.05/-0.09亿元、同比下降7.67%/446.03%/1628.73%，业绩低于市场预期，净利大幅减少主要由于山东、河南、河北、陕西、新疆、甘肃、内蒙、四川、重庆、天津等多地疫情影响，以及公司高端化转型升级广告宣传费、咨询费增加。
分析判断:
线上收入同比提升，线下直营店效下降、加盟出货下滑。22Q3公司服装业务收入4.78亿元，同比下降1.38%。（1）分品牌看，HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收2.93/1.85亿元、同比增长-8.52%/12.58%。（2）分线上线下看，线上/线下分别收入1.14/3.64亿元、同比增长21.86%/-6.94%。（3）分渠道看，线下直营闭店速率同比上升、店效同比大幅下降，加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑：22Q3直营/加盟实现营收0.84/0.48亿元、同比下降52.12%/31.80%；截至22Q3末公司拥有门店911家（直营394+加盟517），Q3净闭店143家（直营/加盟净闭店45/98家），加盟转直营店20家；22Q3直营店效为21.39万元、同比下降52.24%；加盟单店出货9.30万元、同比下滑11.59%。
毛利率同比下降，投资净收益增加及所得税减少导致净利率降幅低于毛利率。（1）毛利率下降来自HOdo男装：22Q3公司毛利率30.61%，同比下降2.78PCT，线上/直营/加盟毛利率分别为46.88%/68.02%/23.57%、同比提升6.82/21.41/-33.16PCT。分品牌看，HOdo男装/贴牌加工服装分别为41.85%/18.83%、同比下降3.35/0.77PCT。（2）净利率下降主要来自销售费用率增加：22Q3公司净利率为-1.00%、同比下降1.27PCT。其中，销售/管理/研发/财务费用同比上升4.86/-1.63/0.52/-0.21PCT至25.16%/7.69%/1.03%/0.24%，其中销售费用提升来自公司高端化转型升级广告宣传费、咨询费增加。净利率降幅低于毛利率主要由于投资净收益增加、所得税减少等。22Q3公司投资净收益/收入为4.74%、同比提升2.7PCT，所得税/收入为0.93%、同比下降0.98PCT。
存货金额提升、周转天数上升。22Q3公司存货为2.24亿元、同比增长40.92%、环比增长40.88%，存货周转天数为41.55天、同比增加6.6天。应收账款为7.01亿元、同比增加29.09%，应收账款周转天数为100.78天、同比增加24.84天。
投资建议
公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，零感舒适衬衫打响第一枪。整体来说，今明两年公司仍处于投入期，23年后有望显现转型效果。新能源业务有望于24年贡献业绩。下调22/23/24年收入预测28.11/36.80/46.60亿元至23.94/30.55/38.76亿元，22/23/24年归母净利0.92/1.41/2.09亿元下调至0.69/1.02/1.53亿元，对应EPS0.04/0.06/0.09元下调至0.03/0.04/0.07元，2022年10月28日收盘价5.24元对应PE分别为176/119/79X，维持“增持”评级。
风险提示
疫情反复风险；线下店效恢复风险；系统性风险。
