城发环境(000885)
公司披露 2020 年年报，全年公司实现营业收入 33.93 亿元，同比增长49.93%；归母净利润 6.14 亿元，同比增长-1.6%。 城发环境披露了超市场预期的年报后，市场对公司新项目的运营情况关注度较高，我们现就市场关注的投资逻辑，未来看点等问题提出自己的观点。
1） 疫情下高速免费影响上半年业绩，公司发力环保业务超额实现年度目标
公司高速公路收费业务因受新冠疫情影响， 按国家规定在 2 月 18 日至 4 月30 日落实免费通行政策， 尽管在 5 月 6 日收费重启后， 公司高速公路业务经营状况良好， 但全年来看，公司道路通行业务营收仍然下滑 24.81%。 在高速公路业务受冲击的情况下，公司发力环保业务，紧抓垃圾焚烧项目建设，公司环保能源高管全部下沉一线，包干项目建设，同时建立标准化招采流程，创新集中采购、联合采购模式，保障项目建设顺利推进。 公司 2020 年实现了安阳、鹤壁、漯河、喀什等 21 个项目同步开工建设，大量项目建设工作的顺利推进将使得公司于 2021-2023 年迎来投运高峰期，未来公司环保运营比重将逐年提升，成为公司的业绩主要增长点。
2） 垃圾焚烧新项目运营指标优异，已打消投资者对公司运营能力的担忧
城发环境于 2017 年进行了重大资产置换后， 开始推进以高速公路业务为压舱石， 环保业务为发力点的公司战略。 2018-2020 年，公司通过招投标等方式在省内持续获取垃圾焚烧项目，由于此前公司没有垃圾焚烧项目建设运营的经验，市场对于公司承接订单后，项目的投产运营情况较为担忧。 而公司在本次报告期验证了公司的运营能力， 公司第一个投产的济源垃圾发电项目吨发电量达到 405 度，厂用电率控制在 12%左右，远超行业平均水平。
3） 公司的竞争优势体现在哪
公司实际控制人为河南国资委，背靠控股股东河南投资集团，公司在河南省内拥有绝对的业务拓展优势， 2020 年，公司中标落地焦作、濮阳、淮阳等7 个垃圾焚烧发电项目，特别是成功获取今年国内规模最大、竞争最为激烈、示范效应明显的焦作静脉产业园项目，牢固确立了公司省内环保行业主导地位。同时，与其他纯正垃圾焚烧企业相比， 公司有高速业务做压舱石提供稳健现金流， 能为公司提供每年 12 亿的经营现金流， 支持垃圾焚烧板块的资本开支。 目前垃圾焚烧行业随着环保监管的趋严与获国补难度的增加，行业内企业的洗牌期即将开启。 公司凭借股东背景+运营经验+资金优势， 有望抓住行业趋势，通过招投标或外延并购等方式收获自身市占率的加速提升。
盈利预测： 预计公司归母净利润 11.61/13.30/15.54 亿元， EPS 分别为1.81/2.07/2.42 元，对应 2021.04.23 收盘价 10.33 元， PE 分别为 6X/5X/4X。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示： 行业政策变化；项目进展不达预期
