招商证券(600999)
前三季度归母净利润同比下滑26.12%，年化ROE7.83%下滑明显。1）公司22年前三季实现营业收入152.98亿元，-29.77%yoy；实现归母净利润62.80亿元，-26.12%yoy。2）3Q22单季公司实现营业收入46.77亿元，-37.14%yoy；实现归母净利润19.92亿元，-27.71%yoy。四季度高基数下业绩仍有较大的下滑压力。2）公司22年前三季实现年化ROE7.83%，较去年同期的11.29%下滑3.47pct。3）前三季度，经纪、自营、直投、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为41%、38%、10%、9%、7%、5%。其中经纪占比同比被动提升8pct。
自营缩水明显，旗下基金公司助直投收入保持稳健，经纪收入同比降幅显著扩大。1）公司22年前三季实现自营收入45.66亿元，-37.90%yoy，截至3Q22末公司金融投资资产规模3033.87亿元，较年初下滑1.64%。预计受益于旗下博时基金、招商基金两大公募的稳健表现，公司前三季实现直投收入12.64亿元，-2.15%yoy，是公司前三季度表现最好的板块。2）受三季度市场活跃度快速冷却的拖累，22年前三季公司实现经纪收入49.69亿元，-17.22%yoy，降幅显著扩大。3）公司22年前三季实现资管收入6.31亿元，-15.21%yoy。
股债承销份额下滑明显，利息净收入显著下滑。1）22年前三季公司实现投行业务收入10.90亿元，-13.48%yoy。22年前三季公司股债承销规模2665.90亿元，-26.19%yoy，市占率2.86%，-0.97pctyoy；其中IPO规模96.79亿元，市占率2.21%，-1.92pctyoy。2）21年前三季公司实现利息净收入9.00亿元，-39.15%yoy；截至3Q22末公司融出资金余额达836.17亿元，较年初下滑15.27%，两融业务的疲软主要是市场风险偏好下滑所致，使得利息收入同比下滑6.29%至79.79亿元。
盈利预测与投资建议
对IPO市占率、金融资产规模与管理费率等指标调整，将22-24年BVPS预测值由12.35/13.34/14.39下调至12.29/13.20/14.16元，按可比公司估值法，给予公司2022年1.20xPB，下调目标价至14.75元，维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
