中国神华(601088)
事件：2022年10月28日，公司发布2022年前三季度报告，实现营业收入2504.89亿元，同比增长7.5%；归属于上市公司股东的净利润591.31亿元，同比增长45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润584.07亿元，同比增长44.6%。
22Q3业绩实现同比增长，环比下滑。22Q3公司实现归属于母公司股东的净利润179.87亿元，同比增长22%，环比下降18.93%。
22Q3煤炭业务环比小幅下滑。2022年前三季度商品煤产量为235.4百万吨，同比增长5%，销售煤炭309.2百万吨，同比下降14.5%，销量下滑主要由于外购煤减少，前三季度外购煤销量为72百万吨，同比下降46%。综合销售价格为629元/吨，同比增长17.1%。自产煤单位生产成本为170.7元/吨，同比增长22.5%。前三季度煤炭业务实现利润总额557.13亿元，同比增长52.5%，毛利率为36.5%，同比上升11.4个百分点。单季度来看，22Q3完成商品煤产量77.8百万吨，同比增长8.4%，环比增长1.3%，实现商品煤销量99.1百万吨，同比下降18%，环比下降5.1%。吨煤销售收入为641.3元/吨，同比增长1.4%，环比下降2.1%。吨煤销售成本为406元/吨，同比下降12.4%，环比下降1.4%。22Q3煤炭业务毛利率为36.7%，同比增长9.98个百分点，环比下降0.48个百分点。22Q3煤炭业务实现利润总额175.76亿元，同比增长15.55%，环比下降9.6%。
充分受益于电价改革，电力业务盈利好转。2022年前三季度，公司实现发电量142.37十亿千瓦时，同比增长15.7%；实现总售电量133.77十亿千瓦时，同比增长16%。公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价，前三季度公司平均售电价格417元/兆瓦时，同比增长24.1%。前三季度公司发电业务实现利润总额74.99亿元，同比增长91%，电力业务毛利率为15.6%，同比增长2.7个百分点。单季度来看，22Q3公司完成发电量57.58十亿千瓦时，同比增长25.2%，环比增长51.4%，完成售电量54.17亿千瓦时，同比增长25.2%，环比增长52.1%。22Q3电力业务利润总额为35.54亿元，同比增长279.7%，环比增长156.8%；毛利率为17.6%，同比提升8.5个百分点，环比增长4.4个百分点。
煤化工盈利下滑。2022年前三季度公司聚烯烃产品销售量525.9千吨，同比下降0.8%，其中聚乙烯销量268.5千吨，同比下降0.8%；聚丙烯销量为257.4千吨，同比下降0.8%。前三季度煤化工业务实现利润总额5.2亿元，同比下降45.7%。单季度来看，22Q3公司销售聚乙烯84.8千吨，同比增长5.3%，环比下滑8.7%；销售聚丙烯82.8千吨，同比增长5.3%，环比下降5.8%。22Q3公司煤化工业务实现利润总额0.26亿元，同比下降88%，环比下降90.5%。
运输业务盈利下滑。2022年前三季度公司自有铁路运输周转量为217.7十亿吨公里，同比下降1.8%；黄骅港实现煤炭装船量151.5百万吨，同比下降4.4%；天津煤码头实现煤炭装船量32.3百万吨，同比下降6.1%。前三季度公司完成航运货运量103.1百万吨，同比增长13.2%；航运周转量101.7十亿吨海里，同比增长22.7%。受公司外购煤量下滑影响，公司运输业务量下滑，前三季度公司运输业务实现利润总额137.15亿元，同比下降13.2%，毛利率为40.85%，同比下降6.27个百分点。单季度来看，22Q3公司自有铁路运输周转量为72.5十亿吨公里，同比增长1.3%，环比持平；黄骅港实现煤炭装船量48.3百万吨，同比下降1.6%，环比下降5.8%；天津煤码头实现煤炭装船量12百万吨，同比增长3.4%，环比增长13.2%。22Q3公司完成航运货运量37.3百万吨，同比增长17.3%，环比增长6.3%；航运周转量37.3十亿吨海里，同比增长24.7%，环比增长7.8%。22Q3运输业务实现利润总额43.59亿元，同比下降13.8%，环比下降1.8%。
投资建议：全国煤炭交易中心数据显示最新一期（10月28日）NCEI价格指数环比上升25元/吨至799元/吨，因此预计11月长协价格有望上调，利好公司业绩释放。我们预计2022-2024年公司归母净利为760.33亿元、779.93亿元、795.91亿元，对应EPS分别为3.83/3.93/4.01元/股，对应2022年10月28日的PE分别为8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级
风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。
