长江证券(000783)
2020年公司实现营收77.84亿元（+10.68%），实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元（+25.19%），报告期末归属于上市公司股东的净资产290.83亿元（+4.00%），基本每股收益0.38元（+26.67%）。
2021年一季度公司实现营收19.66亿元（+43.91%），实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元（+64.53%），报告期末归属于上市公司股东的净资产297.17亿元（+2.18%），基本每股收益0.13元（+62.50%）。
经纪业务支撑营收增长，财富管理转型逐步见效。2020年公司经纪及证券金融业务总收入50.31亿元（+40.27%）。公司在报告期内稳步推进财富管理转型，实现代销金融产品规模4,118.32亿元（+36.96%），代销金融产品收入3.01亿元（+179.56%）。公司借助科技赋能推动财富管理转型，布局全类型机构客户交易系统。一方面，上线高端客户交易系统一期；另一方面，获得证券投资基金托管业务资格，上线私募产品绩效归因评价系统。最终，实现公司首个集行情显示、策略研究、交易执行和风控管理于一体的极速量化交易系统。此外，公司抓住注册制改革的市场契机，两融业务实现较大发展，2020年公司融资融券业务规模295.53亿元（+53.25%），通过自有资金开展股票质押业务规模38.40亿元（-19.17%）。
股权承销降幅较大，债券承销发展平稳。2020年，公司实现投行业务总收入8.32亿元（-7.81%）。公司股权承销业绩出现一定程度的下滑，2020年完成主承销7单IPO项目和3单再融资项目，分别实现承销金额44.57亿元（-30.79%）和39.53亿元（-85.83%），主承销净收入3.11亿元（-22.97%）和0.52亿元（+163.51%）。相较之下，债券承销发展较为稳定，债券主承销规模533.13亿元（-8.07%），其中企业债186.13亿元（+62.83%），公司债253.4亿元（+10.02%），公司债与企业债执业能力较强。公司优质项目数量占比较高，AA及以上项目占比93.38%。同时，新三板业务稳居前列，完成新三板挂牌3家，市场排名并列第9，股票定向发行21次，市场排名并列第2位；融资金额13.81亿元，市场排名第1位。
资管业务规模下滑，公募基金较为稳定。2020年，公司实现资管业务收入3.27亿元（-30.08%）。公司资管业务净值1,098.71亿元（-10.42%），出现小幅下滑。其中专项资管净值降幅最大（-39.33%），但是资管净收入为4.79亿元（+16.35%），实现增长。其中定向资管业务净收入大幅上涨（+125.99%）。此外，2020年公募市场较为活跃，公司公募基金管理业务的净值（+7.07%）与收入（+8.69%）均实现一定增长。
投资建议：公司2020年业绩表现低于行业平均水平，自营业务、投行业务、资产管理业务、另类投资及私募股权投资管理业务、海外业务的营业总收入均出现一定程度的下滑。公司一季度业绩有所好转，营业收入同比增长43.91%，归母净利润同比增长64.53%。目前公司还存在资本实力不足、客户基础薄弱、产品体系不够完善等制约因素。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.43元、0.44元、0.54元，每股净资产分别为5.40元、5.69元、6.13元，结合市场形势，公司当前估值和股价，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：市场波动风险、行业监管加强
