苏宁环球(000718)
投资要点
推荐逻辑： 1） ]公司进行多元化产业布局， 将医美产业作为核心战略转型方向；2） 公司擅长利用资本市场平台、医美产业基金等整合优质医美产业资源， 前期设立 50 亿产业基金，加速医美项目落地，扩大苏亚医美体系及战略布局； 3）公司聚焦核心城市，地产业务持续稳健为公司发展提供充沛资金支持。
业绩总结： 2020 年公司实现营业收入 43 亿元（+9%），归母净利润 10 亿元（-16%） 。 营收结构方面，房地产业、建筑业、酒店业、文化创意及其他产业营收分别占比 94.2%/1.5%/2.3%/2.0%。公司盈利能力位居行业上游， 2021Q1公司毛利率和净利率大幅上升，毛利率较 2020 年末上升 4.6pp 至 66.6%， 净利率较 2020 年末上升 10.4pp 至 34.1%。 财务状况稳健， 持续保持低负债状况，2020 年剔除预收的资产负债率为 42%，净负债率为 23%。融资成本保持在行业较低水平， 2020 年公司平均融资成本仅为 4.35-6.5%之间。 2021Q1 营收利润实现双增长， 营收及归母净利润分别较 2020 年同期增长 2%、 4%，在营业收入稳健增长的同时保持了较高的盈利能力。
医美业务： 资金充沛助力扩张，打造高端医美龙头。 2016 年，公司强势切入医美行业， 与公司大股东共同出资设立镇江苏宁环球医美产业基金，注册资本 50亿元，公司持股比例为 45%， 同年， 医美基金收购 4 家医美医院， 分布在北京、唐山、石家庄、无锡市场。 2017 年，公司完成上海天大医疗美容医院有限公司90%股权的收购。 得益于主营地产业务较高的盈利能力及持续稳健的发展，公司业务转型发展有足够丰厚的资金支持，前期设立的医美产业基金注册资本达50 亿元， 公司在医美行业内竞争力凸显。
地产业务：持续稳健发展，聚焦核心城市。 2020 年公司土储总建面 238 万方，其中位于南京的土储总建面占比 69%。 近 5 年公司拿地策略较为保守， 受益于公司早年积极的拿地策略，公司拿地成本较低，土储较为充足，仅在 2020 年新增位于西安的土地建面 43.9 万方。 公司始终聚焦南京市场，近 5 年南京所占房地产销售结算金额均在 70%以上。 2020 年房地产销售结算金额为 37.9 亿元，同比增长 7.7%，其中南京占比 91%，达 34.5 亿元。
盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年公司净利润分别为 14.3/18.5/22.2 亿元，增速分别为 37.8%/29.2%/20.3%， EPS 分别为 0.47/0.61/0.73 元。 考虑到公司资金充沛、地产业务盈利稳定、医美业务快速发展， 首次覆盖， 给予“持有”评级。
风险提示： 医美业务发展不及预期、行业政策调控风险等
