红墙股份(002809)
公司： 深耕外加剂、布局精细化工 公司是全国混凝土外加剂行业龙头企业之一， 营业额连续多年位居全国前三、华南第一。公司从华南市场迈向全国市场的步伐已经全面展开，全国化布局彰显成效。2016-2020 年公司营收和归母净利润年均复合增速高达 32.3%、 21.0%。公司在大亚湾石化区布局精细化工项目将打造“外加剂+精细化工”双主业模式， 预计双轨驱动下公司业绩持续保持高增长。
外加剂：行业向龙头集中，全国布局助力高增长 近些年我国外加剂行业保持增长态势， 2015-2019 年混凝土外加剂行业市场规模和产量年均复合增长率分别为 4.4%、 9.8%。 行业存在趋向龙头集中趋势， CR3（苏博特、垒知集团、红墙股份）市占率从 2015 年 9.8%提升至 2019年 16.5%。 我们认为， 预拌混凝土渗透率提升催生行业内生增长需求，而下游基建、房地产催生行业外在增长需求； 未来行业集中度仍将继续提升，龙头企业强者恒强。 公司已基本完成全国布局，未来高成长可期。
精细化工： 倾力打造大亚湾项目， 再造一个“红墙” 公司在大亚湾石化区布局 15 万吨/年减水剂聚醚单体、 7 万吨/年非离子表面活性剂、3 万吨/年聚醚多元醇和 3 万吨/年丙烯酸羟基酯项目，以及在安徽天长布局精细化工项目。 公司所布局产品均存在较好的市场需求空间，较保持较好的盈利能力。特别是公司大亚湾项目原料有保障、 市场有空间，且聚醚单体等部分产品自用，能够锁定上游环节利润。精细化工项目预计将在 2023 年贡献业绩，将再造一个“红墙”。
盈利预测及投资建议 我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 17.3、20.3、 36.6 亿元，同比变化 29.7%、 17.4%、 79.9%；归母净利润分别为 1.71、 1.96、 3.53 亿元，同比变化 20.9%、 14.5%、 79.6%；每股收益（ EPS）分别为 0.83、 0.95、 1.71 元，对应 PE 分别为 11.8、 10.3、5.7 倍。 看好公司长期发展， 首次覆盖， 给予“推荐”评级
风险提示 市场开拓不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等
