碧水源(300070)
核心观点
膜法污水处理技术龙头，技术创新优势明显。公司经过多年的技术研发与创新积累，在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域取得重大突破，全面拥有核心技术与自主知识产权，并成功地投入了大规模生产与应用，关键性的核心技术处于行业领先水平。公司是世界上少数可大规模生产PVDF带衬增强型中空纤维膜的公司之一，且产量居国际前列；同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR-DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业。
支持政策加快落地，污水资源化市场空间广阔。我国水污染治理水平还较为落后，治理任务仍相当艰巨，加快水污染治理的需求依然十分迫切，污水处理与污水资源化市场巨大。2015年以来，国家相继发布《水污染防治行动计划》、《长江保护法》、《排污许可管理条例》等政策文件，2021年1月12日，发改委等10部委联合发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，明确提出到2025年污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立，到2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。未来污水资源化市场空间广阔。
主动压缩投资规模，着力发展运营业务。受疫情影响，公司2020年收入及利润均下降，同比变动分别为-21.52%/-17.2%。虽然业绩表现不佳，但是公司在经营方面进行积极调整，主动压缩PPP项目投资规模，减少工程类业务订单，聚焦膜技术设备与运营服务。2020年年报中运营与设备业务成果已初步体现，收入增速分别达到44.11%/29.95%。
中交控股增进协同，定增助力后期发展。随着中交集团全资子公司中国城乡成为公司控股股东，中交集团成为公司的间接控股股东，双方在战略协同、市场开拓、体制机制等方面的协同效应都得到了进一步的释放。目前碧水源向中交的定向增发方案已完成第二轮意见反馈，增发完成后，公司在资金实力、业务获取以及融资便利方面将进一步获得中交集团支持，助力公司未来发展。
盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为128.4/150.6/173.8亿元，同比增长33.5%/17.3%/15.4%；归母净利润分别为15.8/19.3/23.0亿元，同比增速分别为38.4%/22.1%/19.1%；EPS分别为0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.5/11.9/10.0倍，首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示：污水资源化政策落地不达预期；与中交集团协同效应不达预期；竞争加剧等导致公司毛利降低；项目进度不达预期等。
