玉禾田(300815)
投资要点
事件： 2021 年上半年公司实现营业收入 23.98 亿元，同比增长 16.61%；归母净利润 3.15 亿元，同比减少 9.50%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比减少 10.60%；加权平均 ROE 同比降低 6.84pct，至 10.82%。
剔除 2020 年疫情补贴影响， 2021H1 公司业绩保持稳健增长。 2021H1公司综合毛利率为 25.46%，同降 5.65pct。分业务来看，环卫板块营收18.79 亿元，同增 16.68%，毛利率为 29.69%，同降 6.40pct；物业板块营收 5.18 亿元，同增 18.14%，毛利率为 10.38%，同降 2.28pct。 2021 年上半年，疫情优惠已逐步全面取消，剔除新冠疫情政策优惠对营业利润的影响，公司经营情况保持惯有稳健的增长态势。
2021H1 环服新增订单总额 13.21 亿元， 丰富业务布局&深化区域市场开发。 2021H1， 公司环卫新签合同总额约 13.21 亿元，在手合同总额350.08 亿元，待执行合同金额 253.30 亿元， 公司成立“垃圾分类中心”并于 2021 年 4 月收购了主营垃圾分类的深圳宝泰鑫，丰富业务布局。宝泰鑫 2021 年 5-6 月新签订单 0.23 亿元，在手合同金额 0.98 亿元，待执行订单 0.50 亿元；公司物业清洁新签合同总额约 7.26 亿元，在手合同总金额 17.87 亿元，待执行合同金额 9.31 亿元。为优化市场布局，大力开拓优质市场资源，公司成立了“全国市场开发中心”，下设 15 个区域省级市场开发中心和集团市场管理部，并在全国范围各分子公司设立市场部，同时推出城市合伙人招募计划，加强区域开发增强业务韧性。
拟向 92 名激励对象授予 276.8 万股限制性股票，健全长效激励机制彰显发展信心。 公司拟向 92 名核心管理/技术人员授予 276.80 万股限制性股票，约占公司股本的 1.00%，授予价格为 23.81 元/股，考核目标为以公司2020年营业收入为基数， 2021-2023年营收增长率分别不低于20%、40%、 60%， 即 2021-2023 年营收同比增速不低于 20%、 17%、 14%。
2021H1 公司经营性现金流净额同增 61.48%至 1.79 亿元。 2021H1 经营活动现金流净额 1.79 亿元，同增 61.48%;投资活动现金流净额-3.28 亿元，同增 19.2%；筹资活动现金流净额-0.85 亿元，同减 113.44%。
加权平均 ROE 领先同行 7.87pct，卓越管理能力助力业绩增长。 环卫行业迎标准化、机械化、管理优势促降本增效， 城市管理物业化强化行业壁垒带动龙头份额提升。 2020 年公司加权平均 ROE 为 28.98%，较同业高出 7.87pct。主要系： a）精细化管理降本增效， 2020 年环服毛利率34.75%，领先同行 8.3pct。核心子公司盈利能力稳定增长，同一区域项目公司 ROA 高出同行 10pct； b）运营效率高效， 2020 年资产周转率1.2，是同行均值的 1.45 倍。 c）人均贡献持续提升， 2016-2020 年复合增速高达 21.29%， 2020 年达 3.18 万元/人。公司凭卓越管理能力，预计领先优势持续助业绩增长。
盈利预测： 我们维持 2021-2023 年净利润预测 6.86/8.15/9.02 亿元，对应2021-2023 年 EPS 为 2.48/2.95/3.26 元。当前市值对应 2021-2023 年 PE为 15/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 市场化率提升不及预期，市场竞争加剧，利润率下降风险
