惠达卫浴(603385)
核心观点
事件：8月19日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入17.43亿元，同比增长32.38%；实现归母净利润1.12亿元，同比减少12.94%；基本每股收益0.29元。
2021H1公司营收规模高增，内销零售展店重启与家装渠道破局双轮驱动。内外销方面，截止21H1公司分别实现13.22/4.06亿元，分别较去年同期变动41.09%/10.55%，分别占公司主营业务收入的76.48%/23.52%，可见内销市场复苏为公司21H1营收规模增长核心驱动力。进一步拆解内销渠道，截止21H1公司零售/工程渠道分别实现9.01/4.21亿元，分别较去年同期变动51.14%/23.52%，分别占内销市场主营业务营收的68.13%/31.87%，可见内销市场增长动力主要源自零售渠道。零售渠道方面，截止21H1“惠达”品牌境内共开设门店2323家，较去年同期净增加128家，其中卫浴品牌门店1900家，较去年同期净增加101家，瓷砖门店423家，净增加27家，预示着公司对零售渠道的发展重心已切换回网点拓展。工程渠道方面，公司继续以“1+5”工程基地为依托深耕与碧桂园、融创、保利等知名地产开发商之间的战略合作。家装渠道方面，报告期内，公司已与“名匠整装”、“业之峰装饰”等头部装企签订战略合作，销售增长率显著提高，看好公司下半年加快对头部装企拓展，抢占流量前端入口。
21H1全品类恢复性高增长，智能卫浴与整体卫浴增速表现亮眼。2021H1，公司卫生陶瓷/瓷砖/浴缸浴房/浴室柜/五金洁具/其他产品分别实现营收8.96/2.37/0.62/1.31/2.91/1.12亿元，分别实现同比增长23.72%/54.97%/57.48%/48.86%/39.73%/21.28%，其中卫生陶瓷中的智能卫浴/整体卫浴分别实现1.89/0.55亿元，实现同比增长102.24%/370.95%，可见卫浴产品智能化与装配式家装理念已逐步被消费者所认可，而公司在技术研发方面的经验积累与持续投入将确保产品紧跟市场潮流。报告期内，公司共计完成新产品设计165款，并获得德国红点、IF等多个奖项，足见公司雄厚的设计研发实力。
毛利率由于不再享受社保减免优惠下滑明显，费用率基本稳定致净利率降低。截止21H1，公司综合毛利率28.19%，较去年同期下降4.45个百分点，主要由于公司不再享受去年同期社保减免政策优惠所致。费用率方面，21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29%/7.40%/4.45%/0.24%，分别较去年同期变动-1.46/0.80/0.40/0.34个百分点，综合费用率与去年持平。净利率方面，21H1公司销售净利率为7.04%，同比下降2.84个百分点，其中21Q2销售净利率为7.75%，同比下降4.83个百分点，环比21Q1提高1.75个百分点，主要得益21Q2毛利率环比提升1.01个百分点。
投资建议：公司现已初步完成零售渠道优化并已开始加码整装渠道，看好公司未来凭借多渠道拓展与全品类布局持续提升品牌价值，预计公司21/22/23年能够实现基本每股收益0.85/1.13/1.29元，对应PE为11X、8X、7X，首次覆盖，予以“推荐”评级。、
风险提示：原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险。
