海顺新材(300501)
公司发布 2021 年中报。 公司 2021H1 实现营业收入 4.29 亿元，同比增长 31.45%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 24.36%。
21H1 营收和利润实现高增。 分产品看， 公司软包装（ 含冷冲压成型复合硬片、 PTP铝箔、 SP 复合膜、原料药袋） 和硬包装（ PVC、 PVC/PVDC、 PVC/聚三氟氯乙烯、塑料瓶、铝塑复合盖）分别实现营收 3.10 亿元和 1.15 亿元，同比增长 36.21%和 42.71%；分区域看， 公司国内和国外营收分别为 4.03 亿元和 0.26 亿元，同比增长 36.00%和同比减少 13.53%。 毛利率方面， 公司软包装和硬包装分别为 30.91%和 24.60%，同比减少 3.83pcts 和 1.41pcts，主要因为原材料价格有所上涨， 2020H1 期间 LME 3个月铝期货官方价平均值为 1622.31 美元/吨， 2021H1 平均值为 2256.27 美元/吨，同比增长 39.08%。截至 2021 年 8 月 24 日， LME 3 个月铝期货官方价为 2627 美元/吨，维持在较高位水平。
费 用端控制良好， 21H1 期间费用率同比下降 5.04pcts。 2021H1 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.29%、 6.1%和 0.47%，分别同比下降 2.44pcts、 1.08pcts和 1.52pcts，其中财务费用率下降主要因为利息支出及汇兑损益同比减少。 2021H1研发费用率为 3.58%，保持稳定，同比增长 0.05pcts。
客 户壁垒优势明显，与 80%中国百强医药公司建立合作关系。 公司目前已有阿斯利康、诺华制药、华海药业、扬子江药业等 2000 余家客户， 与 80%中国医药工业百强企业建立合作关系。 公司不断深挖现有客户潜力，提升单品增量和多品类导入。此外， 在现行“关联审评” 制度下，国内药厂采购包材需要做上机测试、 相容性和稳定性试验、现场审计、报省药监局或药审中心审批等，认证时间约为 9-12 个月，评估周期长、评估费用高，制药企业更换供应商成本较高，具有较高客户壁垒。
21H1 发出 355 份授权信，市占率或进一步提升。 公司 21H1 向下游药厂发出 355份授权信，用于一致性评价或新型药品开发申报，储备大量项目。 过去三年半，公司累计发出超过 3000 封授权信，用于药厂客户一致性评价或新型药品申报。截至到 2021 年 6 月 30 日，公司拥有 115 个国家药审中心颁发的药包材登记号， 11 个美国 FDA 颁发的 DMF 备案号， 是国内固体药品包装品类最齐全的公司。此外， 关联审评促进药用包装质量要求提升，行业集中度提升有望加速。
利用现有核心技术拓展新消费、新能源领域，研发锂电铝塑膜。 公司利用多层共挤高阻隔技术、精密涂布技术、复合冷成型技术等，开发出高阻隔易剥离热塑成型片材、抗腐蚀锂电池铝塑膜等新产品，应用在新消费、新能源等领域，为公司可持续发展提供新的动力。
盈利预测与评级： 公司作为药包龙头， 以冷冲压成型复合硬片产品为核心，并不断拓展在新消费、新能源、电子防护等新兴领域的应用场景。 公司创始人及核心团队具有专业学位背景， 20 年来持续专注于药用高阻隔包装领域，行业经验丰富。 我们预计公司 2021/2022/2023 年净利润分别约 1.5/1.9/2.3 亿元，对应 PE 分别为21/16/13X，给予“买入”评级。
风险提示： 募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响
