凯撒旅业(000796)
事件： 公司发布 21H1 半年报。公司实现营业收入 5.75 亿元，同减 35.33%；实现归母净利润-1.69 亿元，同减 43.74%。受疫情影响，公司收入、相应成本下降，同时上年同期营业收入包含疫情发生前正常经营期间收入，因此 2021H1 营业收入同比下降较大。 2021Q1/Q2 分别实现营收 2.40/3.35 亿元，其中 21Q1 同减 68.10%，21Q2 同增 145.39%；归母净利润 Q1/Q2 分别为-0.94/-0.75 亿元，其中 2021Q1 同减46.52%， 2021Q2 同减 40.39%。
点评：
收入端： 公司实现营业收入 5.75 亿元，同减 35.33%。 配餐业务营收为 2.68 亿元，同增 42.65%；旅游业务营收 2.39 亿元，同减 64.96%；食品饮料业务收入 0.44 亿元，同增 100%；系统集成销售、信息服务及其他营业收入 0.24 亿元，同增 19.24%。利润端： 公司2021H1 毛利润1.21 亿元，同减33.17%；毛利率为21.04%，同增0.68pct，其中配餐及服务业务毛利率为 28.37%，同增 0.53 pct。 2021Q1 公司实现毛利率18.68%，同增 2.36pct； 2021Q2 公司实现毛利率 22.73%，同减 19.10pct，主要受2020Q2 毛利率高基数影响。 2021H1 实现归母净利润-1.69 亿元，同减 43.74%； 归母净利率为-29.43%，同比减 16.19pct。
费用端： 公司 2021H1 期间费用率为 54.94%，同增 18.42pct。①销售费用率：公司2021H1 销售费用为 1.30 亿元，同减 24.95%，销售费用率为 22.51%，同增 3.11pct，主要原因为受疫情影响，业务一直处于恢复状态，销售投入较上年同期下降。②管理费用率：公司 2021H1 管理费用为 1.20 亿元，同增 36.23%，管理费用率为 20.88%，同增 10.97pct，主要原因为上年同期比较数据不包括新收购的子公司的费用。③财务费用率：公司 2021H1 财务费用为 0.59 亿元，同减 1.53%，财务费用率为 10.29%，同增 3.53pct。④研发费用率：公司 2021H1 研发费用为 0.07 亿元，同增 81.42%，研发费用率为 1.25%，同增 0.81pct。
2021 年公司在国内游、食品配餐等核心板块的业务逐步恢复的同时，加速推进转型升级。旅游板块继续开拓国内旅游及泛旅游业态产品线；打造跨界 IP，赋能目的地运营的新业态；探索旅游销售转型新方向，构建全域流量运营新格局。新零售板块打造“觅 MiLOUNGE”，目前已有两家店；孵化升级健康饮品新业态，推出首款新零售健康饮品“觅小椰”。配餐板块在保持现有航空配餐、铁路配餐业务行业领先地位的同时，加速覆盖邮轮船供、社会化团餐和休闲食品等相关领域，完善食品产业链条。公司拟吸收合并众信旅游，出境游龙头资源整合有利于公司在出境游、国内游业务竞争优势更加明显，产业布局进一步完善。加码免税业务，转型免税带来新增量。
投资建议： 疫苗推出有望解除出境游限制，疫情期间出境游企业积极转型免税带来新增量，公司作为出境游恢复业务直接受益+离岛免税政策受益标的， 与众信旅游合并将统一出境游市场，进一步扩大公司国内游、免税等各业务规模，规模优势继续凸显，未来有望持续增长。综合预计 21/22 年净利润分别为-0.5/0.8 亿，当前市值对应 2022 年 PE 为 79x。
风险提示： 自然因素等方面不可抗力的风险，新品推广不及预期，与众信旅游吸收合并预案无法顺利实施的风险
