美迪西(688202)
投资要点
业绩表现：疫情修复，盈收高增速
22Q1-Q3： 营业收入 12.40 亿元， YOY+57.74%； 归母净利润 2.78 亿元， YOY53.68%；扣非归母净利润 2.63 亿元， YOY 49.31%；
22Q3： 营业收入 4.97 亿， YOY 65.12%； 归母净利润 1.15 亿元， YOY 70.20%；扣非归母净利润 1.09 亿元， YOY 64.01%。
盈利能力分析： 毛利率同比略升，看好高盈利持续
公司单 Q3 毛利率达为 43.28%， YOY +0.87pct，我们预计主要和疫情影响逐渐减弱与规模效应下营业成本降低相关。公司单 Q3 扣非归母净利率达到 22%左右，YOY +0.80pct，主要受到毛利率同比提升以及财务费用中汇兑收益的带动。三季度疫情对于费用端的影响基本消除。销售、研发费用率整体基本保持同比持平，管理费用率达到 7.85%， YOY+1pct，我们预计主要和股份支付费用上升相关。我们看好公司在疫情影响消除以及国际化、新兴研发领域等高附加值板块打开后对盈利能力的带动。
成长性分析：疫情修复，看好订单景气与产能建设共振
随着 Q3 疫情影响基本消除，公司订单兑现速度明显提升，单 Q3 收入同比增速环比提升 18pct。产能建设方面， Q3 公司在建工程达 1.04 亿元，固定资产达到5.11 亿元，资本开支再创新高。 Q3 美迪西杭州 8000 平产能正式投产，重点补充小分子药物发现能力。此外，定增资金募投项目美迪西普瑞（上海宝山）超 15万平实验室产能建设已于 Q3 开工建设，这将推进美迪西在 PROTAC、小核酸类药物、 ADC 等多类型新药的布局，完善一站式新药研发平台建设。 我们看好公司在订单与产能共振下 22-24 年业绩的持续兑现。
经营质量分析：战略投入持续，应收周转有望在 Q4 缓解
Q3 公司经营性现金流为-600 万元， YOY -45.62%，我们预计主要原因是：①用于锁定上游动物资源的战略储备持续补充对于资金的占用（ Q3 存货达到 2.1 亿元，同比增加 200%，环比增加约 14%）；②基于疫情对客户经营的影响以及市场策略的考虑，公司对应收账款的账期管理做适当延长调整（ Q3 应收账款周转天数达到 74 天，同比增加约 8.5 天）。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货增加对现金流压力短期内或随临床前订单高需求而持续。长期来看，随着疫情影响逐步消除以及公司供给端优势不断增强，应收账款有望随回款加速在Q4 有所缓解。
盈利预测与估值
基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 5.50、 8.59 及 13.02 元，对应 2022 年 10 月 31 日收盘价 PE 分别为 40、 26 及17 倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。
风险提示
原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险
