国网英大(600517)
事件：公司发布三季报，2021Q1~3 实现营业总收入同比+14.42%至 56.43 亿元，归母净利润同比+2.65%至 9.81 亿元，业务保持稳健增长。
投资要点
业绩符合我们预期，预计电力装备业务四季度释放营收。1）2021 年前三季度公司合计实现营业收入同比+14.42%至 56.43 亿元，归母净利润同比+2.65%至 9.81 亿元； 其中， 2021Q3 营业总收入同比-8.44%至 20.18亿元，归母净利润同比-13.02%至 3.36 亿元，主要系公司电力装备业务产能拖累，我们预计随四季度订单交付，营业收入将有明显提升，整体业绩符合我们预期。2）2021Q3 营业总成本同比-9.84%至 14.72 亿元，其中营业成本显著降低-21.41%至 9.26 亿元，营业成本率下降至 62.9%（2020Q3 为 72.2%） ，主营业务边际成本逐渐走低，规模化效应显现。3）受市场波动影响，公司 2021Q1~3 公允价值变动亏损扩大至 4.43 亿元，其中三季度亏损主要集中于权益性交易性金融资产公允价值波动。
金融业务保持稳健增长，填补电力装备前三季度营收缺口。1）受证券市场高景气度叠加信托行业逐步回暖影响， 公司金融业务继续保持稳健态势，2021Q1~3 手续费及佣金收入同比+24.69%至 21.03 亿元，利息收入同比+15.72%至 6.60 亿元；其中 2021Q3 两项收入分别为 7.31 亿元（同比+18.91%）、2.33 亿元（同比+7.96%） 。2）电力装备业务 2021 年前三季度营收同比+7.66%至 28.79 亿元，主要系公司产能拖累，目前产能已基本恢复， 我们预计产品四季度交付完毕， 营收情况将有明显改善。
金融+制造双主业持续驱动营收，碳资产+储能扩展未来空间。1）自资管新规发布以来，信托行业融资类与通道业务继续压缩；随过渡期临近结束，信托行业主动管理转型取得一定成效，资产规模在三季度首次触底回升，环比增加 1.3%至 206,373 万亿元。在财富管理快速发展的时代背景下，英大信托更加注重发展质量和效益， 积极向主动管理业务转型，我们预计随行业整体回暖与公司业务转型推进，信托业务贡献营收将持续增长。 2）在碳达峰、碳中和目标下，绿色低碳转型战略持续加快，交易与监管制度逐步完善，10 月 25 日，生态环境部发布通知，要求做好全国碳排放权交易市场数据质量监督管理相关工作。随着全市场碳交易需求逐步释放，公司全环节碳资产业务生态链将深度受益， 我们预计相关业务将逐步扭亏为盈，未来或成为公司营收支柱。3）公司深耕全钒液流电池储能技术，逐步构建钒电池规模产业，随行业对全钒液流电池储能的定位愈加清晰，十四五期间新能源发电占比持续提升背景下钒电池行业有望迎来全面发展第一阶段，驱动公司盈利能力进一步提升。
盈利预测与投资评级： 公司制造业营收四季度将明显改善， 金融板块贡献持续稳健； 电网主业与金融背景强势助推产业扩张， 碳资产与绿色金融业务潜能有待释放， 看好公司长期成长空间。 我们基本维持 2021~2023年公司归母净利润预测 13.60/15.77/18.37 亿元，对应 2021~2023EPS0.24/0.28/0.32 元，对应当前市值（按 2021 年 10 月 27 日收盘价计）分别为 27.83x、24.00x、20.60xPE，维持“增持”评级。
风险提示：1）市场波动影响电力装备业务盈利能力；2）信托业务监管趋严，资产质量低于预期；3）碳资产盈利能力不及预期。
