西藏旅游(600749)
事件：公司发布 2021三季报，前三季度公司实现营业收入 13938.45万元/+47.03%； 实现归母净利润 893.12 万元， 上年同期亏损 107.94 万元； 实现扣非后归母净利润 337.84 万元， 上年同期亏损 405.84 万元。其中 Q3 公司实现营收 5418.77 万元/-24.56%，实现归母净利润 1042.59万元/-66.84%，实现扣非归母净利 975.9 万元/-69.61%。
暑期疫情影响客流， Q3 仍实现盈利。 公司景区地处高原地区淡旺季差异显著， 二三季度尤其三季度是全年最旺季，可以参考 2019 年 Q3营收占比 41%， 利润占比高达 84%。 7 月下旬到 8 月中旬的南京疫情造成的多地传播， 对公司暑期客流造成较大影响， 而景区企业运营成本相对固定， 客流减少导致 Q3 营收、归母利润均同比下滑， 但仍实现正向盈利。
Q3 毛利率、期间费用率环比下降，净利率环比增长。 Q3 公司整体毛 利 率 46.6% ， 2019Q3/2020Q3/2021Q2 毛 利 率 分 别 为57.88%/69.16%/50.53%， 客流下滑、 人工成本增加拉低了毛利率水平。Q3 期间费用率 28.04%，处于相对较低水平， 2019Q3/2020Q3/2021Q2 期间费用率分别为 36.92%/22.7%/31.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.21%、 25.47%、 -2.64%，公司通过对闲置募集资金进行现金管理降低财务费用。Q3 净利率 19.94%， 2019Q3/2020Q3/2021Q2净利率分别为 24.75%/43.99%/16.75%。
重组事项持续推进，新绎游船有望年内并表。 目前公司对新绎游船的重组仍在稳步推进。 对证监会第二次反馈问题的回复正在积极准备中， 重组年内完成可能性较大。新绎游船与公司为同一实际控制人，资产置入价格不高，上市后有望迎来价值重估。
募投项目变更，持续景区升级和产品打造。 9 月公司变更原募投项目， 将 2018 年募集资金用于雅鲁藏布大峡谷、鲁朗花海牧场和阿里神山圣湖三个景区升级改造，打造民俗文化景观和深度体验内容，丰富旅游商业，优化路线资源和基础设施，提升景区的游客体验。此外公司还将投资于数字化综合运营平台项目，以及使用 2.7 亿元补充流动资金。
投资建议： 我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间。国内疫情反复短期内可能对公司业绩造成一定波动，但不改中长期发展逻辑。 考虑到今年疫情对客流影响较大，调低 2021 年盈利预测。暂不考虑重组事项对公司业绩的影响， 预计 2021-2023 年西藏旅游实现归母净利润-305 万元、 3355 万元、 4421 万元，同比增速-164.3%、 -1200%、 31.8%， EPS 分别为-0.01 元/股、 0.15 元/股、 0.19 元/股，对应 PE 分别为-679 倍、 62 倍、 47 倍。
风险提示： 系统性风险，疫情风险、 重组失败风险、企业经营情况低于预期等风险。
