海立股份(600619)
事件： 海立股份公布 2022 年三季报。 公司前三季度实现收入 123.9亿元， YoY+4.1%；实现业绩 0.6 亿元， YoY-54.6%。经折算， 2022Q3单季度实现收入 38.2 亿元， YoY+4.3%；实现业绩-0.2 亿元， 去年同期0.3 亿元。 我们认为， 海立原主业经营稳定，汽零业务稳步推进， Q3收入同比小幅提升；受海立马瑞利业绩未达预期影响， Q3 公司盈利能力承压。
Q3 单季度收入同比回升： 据产业在线， Q3 转子压缩机、空调电机、洗 涤 电 机 行 业 销 量 YoY-3.4%/-3.0%/-2.7% （ Q2 分 别 为-1.9%/-1.4%/-4.4%）。白电上游零部件行业景气平稳， 海立压缩机在非自配市场份额领先，市场地位持续稳固， 我们判断，海立原主业收入延续小幅增长趋势。公司有序推动汽零业务发展，为日产全新高端电动车型 ARIYA 配套的汽车空调已投入量产， 并获得本田汽车的高压温水加热器新定点，以及雷诺及日产等多款车型的汽车空调新定点。前三季度，海立新能源车用电动压缩机销量 YoY+143.4%。 展望后续，公司持续优化主业产品结构，加速新能源产业发展， 收入规模有望稳步提升。
Q3 单季度毛销差改善，净利率同比下降： 剔除运费调整影响， Q3海立毛销差同比+0.3pct， 环比+2.6pct，主要因为原材料价格持续下降，且公司生产效率提升。 Q3 管理、研发、财务费用率同比分别+1.1pct、-2.3pct、 -1.6pct。公司原主业和汽零业务研发协同效应提升， Q3 研发费用率有所下降。美元升值增厚汇兑损益， Q3 财务费用率同比减少。Q3 海立马瑞利业绩补偿的公允价值变动收益同比-1.2 亿元， 导致 Q3公允价值变动收益占收入的比例同比-3.3pct。综合影响之下， Q3 海立净利率为-0.6%， 同比-1.3pct。 后续，随着汽零业务不断拓展新客户，销量逐步提升，有望带动整体盈利能力改善。
Q3 经营现金流净流出： Q3 海立经营性现金流净额-1.2 亿元，去年同期+1.9 亿元。 公司现金流状况下降， 主要因为加速汽零业务发展，材料采购支出增加，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比+4.9 亿元。
投资建议： 海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。公司积极布局新能源汽车零部件领域，有望实现多元化增长，开启第二成长曲线。我们预计公司 2022~2024 年 EPS为 0.18/0.24/0.28 元；给予买入-A 的投资评级， 12 个月目标价 7.19 元，对应 2023 年的 PE 估值 30x。
风险提示： 原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化
