中南建设(000961)
主要观点：
事件
公司发布 2021 年第三季度报告： 前三季度实现营业收入 610.8 亿元（+33.2%）；归母净利润 27.7 亿元（-25%）； 基本每股收益 0.7 元。2021 年 Q3，实现营业收入 226.0 亿元（+39.8%）；归母净利 10.2亿元（-37.8%）；基本每股收益 0.3 元。
房地产业务： 短期业绩下滑
a）结算收入增速爬升。 前三季度累计结算收入 449.4 亿元，同比增长 41.7%； Q3 季度结算收入 175.6 亿元，同比增长 61.2%； b） 市场环境低迷，单季销售业绩下滑。 由于行业大环境承压， 前三季度公司实现销售金额 1536.8 亿元，销售面积 1117 万平方米，同比分别增长 7.4%和 4.3%； Q3 季度公司实现销售金额 447.1 亿元， 销售面积 326.9 万平方米， 同比分别下降 27.5%和 29.1%。 c）毛利率承压。前三季度房地产业务毛利率 17.8%，比上半年下降 1.2pct； Q3 季度房地产业务毛利率 15.9%， 比上半年下降 3.2pct，毛利率承压下行。
建筑业务： 收入持续增长，转型升级大势所趋
2021 年 Q1~Q3， 公司建筑业务板块实现营业收入 176.6 亿元，同比增长 13%； 建筑业务毛利率为 7.5%，同比下降 1.5pct。 Q3 季度建筑业务收入 63.2 亿元，同比增长 6.3%，比 2021H1 降低 2.2pct。公司前三季度新承接（中标）项目合同总金额为 189.9 亿元，同比下降9.5%； Q3 季度新承接（中标）项目合同总金额 36.8 亿元，同比下降 40.2%。 借碳中和融入社会发展的契机以及国家要求大力发展节能低碳建筑的政策推动， 公司建筑业务有望实现乘势发展。
负债指标持续优化， 三条红线稳中有降
a）负债指标持续优化。 截至报告期末， 公司有息负债 637.3 亿元，较2020H1减少130.3亿元。同时公司坚持不依赖有息负债发展模式，2021Q3 末， 短期借款和一年内到期的非流动负债 166.4 亿元， 较2021H1 末下降 20.4%。 b）“三条红线”稳中有降。 其中， 剔除预收账款资产负债率 75.8%， 净负债率 77.6%，现金短债比（扣除受限资金） 约 1.1。 c）土地投资审慎，拿地规模收缩。 截至 2021Q3 末，公司在建项目规划建筑面积合计 3103 万方， 未开工项目建筑面积合计 1476 万方（+16.2%）。 2021 年 Q1~Q3 公司新增项目 47 个，新增规划建筑面积 793.4 万平方米，公司 Q3 季度拿地趋缓，新增项目6 个，新增规划建筑面积 93.4 万平方米，同比下降 72.9%，新增项目平均地价约 4028 元/平方米，同比下降约 17%。前三季度，公司投销比为 20.8%， 拿地态度偏谨慎。
投资建议
公司继续深化长期主义战略观， 坚持“地产+建筑”双主业发展战略，实现规模增速和经营质量有效平衡。土储资源充裕且重点布局长三角地区。公司降杠杆效果显著未来公司业务协同优势逐步释放，多业态覆盖承接各种城市综合运营项目，具备更强穿越地产周期能力。 预计公司 2021~2023 年 EPS 为 1.89、 2.03、 2.19 元/股，对应当前股价PE 分别为 2.1、 1.9、 1.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。
