陕西黑猫(601015)
事件：2022 年 1 月 13 日，公司发布 2021 年业绩预告，预计 2021 年净利润增加 13.06 亿元-14.06 亿元，同比增加 672.5%-724%。
四季度归母净利润环比下滑。 据公告，公司预计 2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润为 15 亿元~16 亿元，与上年同期(调整后)相比，同比增加672.50%~724.00%，符合市场预期。 据此测算，公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.76 亿元~3.76 亿元，环比下降 2.59%~28.5%。我们认为公司四季度盈利环比下降主要受到 Q4 环保检查趋严等原因造成的产能利用率下滑影响，公司主要产品产量均环比下滑。
焦炭：产销环比下滑，价格环比走高。 据公告，2021 年四季度公司实现焦炭产量 120.12 万吨，环比下滑 12.9%，实现焦炭销量 102.53 万吨，环比下降33.91%，吨焦炭售价为 3039.27 元，环比上涨 19.25%。
焦油：价格走高，产销下滑。 据公告，2021 年四季度公司实现焦油产量 4.58万吨，销量 4.27 万吨，分别环比下降 11.65%、 26.04%。 四季度焦油售价为3981.01 元/吨，环比增长 13.88%。
粗苯：量价环比下滑。 据公告，2021 年四季度公司实现粗苯产、销量分别为 1.47 万吨、 1.45 万吨，环比降幅分别为 14.85%、 12.41%。 四季度粗苯售价为 4961.33 元/吨，环比下降 7.41%。
甲醇：价格环比明显增长。 据公告，2021 年四季度甲醇产销量分别为 2.7 万吨与 1.44 万吨，环比降幅分别为 2.67%与 12.64%。甲醇售价为 2473.05 元/吨，环比增长 21.12%。
LNG：价格环比走强。 据公告，2021 年四季度 LNG 产销量分别为 1.76 万吨与 1.88 万吨，环比降幅分别为 45.94%与 40.71%。 LNG 售价为 5117.27 元/吨，环比增长 14.85%。
合成氨：价格基本环比持平。 据公告，2021 年四季度合成氨产销量分别为3.32 万吨与 3.11 万吨，环比降幅分别为 42.52%与 45.74%，单吨售价为 3197.68元，环比下降 0.67%。
BDO：价格环比增长。 据公告，2021 年四季度 BDO 产销量分别为 1.21 万吨与 1.15 万吨，环比降幅分别为 10.05%与 20.57%， BDO 综合售价为 26747.15元/吨，环比上涨 21.14%。
精煤：价格环比走高。 据公司 2021 年 11 月 18 日公告，公司收购大股东下属张掖宏能煤业，主要资产为 90 万吨/年花草滩煤矿，主要煤种为 1/3 焦煤，且该矿井产能拟核增 60 万吨/年至 150 万吨/年。完成矿井收购后，公司原料煤供应更加有保障。 据公告，2021 年四季度公司完成精煤产量 16.07 万吨，销售精煤15.93万吨，销售价格为1563.76元/吨，环比上涨7.44%。
成本：精煤采购价小幅下降。 成本方面，四季度公司精煤采购价格为 2117.75元/吨，环比三季度下滑 2.44%。
内蒙古黑猫项目有望贡献产量增量。 据公司 2021 年 7 月 26 日公告，公司提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫 17.32%股权，内蒙古黑猫的持股比例恢复至100%。上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭 49.68 万吨，实现净利润 2731 万元。截止 2021 年上半年，公司具备焦炭产能 780 万吨/年，甲醇产能 30 万吨/年，合成氨产能 37 万吨/年、 LNG 产能 25 万吨/年以及 6 万吨/年 BDO 的产能，焦炭生产能力已跻身全国前列。
投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 15.75、 14.28、16.29 亿元，以 2022 年 1 月 13 日收盘价为基准，对应 PE 分别为 9X、 10X、 8X，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：主要产品价格下降；安全生产风险；新建项目投产进度不及预期。
