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三季度业绩承压,多元化发展路径明确

2022-11-02

  中联重科(000157)

  事件:公司发布三季报,2022年1-9月,实现总营收306.5亿元,同比-43.7%,归母净利润21.7亿元,同比-62.3%;单Q3,收入93.49亿元,同比-21.9%,归母净利润4.53亿元,同比-49.7%。

  收入端同比增速降幅收窄,符合行业趋势:从行业销量表现来看,根据中国工程机械工业协会数据,1-9月,挖机、工程起重机行业销量同比增速分别为-28%、-43%,单Q3行业销量同比增速分别为+3.1%、-5.6%,从下游房地产相关数据来看,2022年1-9月,房屋竣工面积、新开工面积累计增速分别为-20%、-38%,起重机、混凝土机械等后周期产品终端需求边际改善不明显。起重机、混凝土机械作为公司核心主业收入贡献占比较高,挖机、高机等新兴业务占比较低,公司收入端仍相对承压。展望未来,一方面传统业务内销增速有望随着政策宽松、地产/基建新增项目稳步推进而实现修复,海外市场拓展顺利,另一方面,在产业链布局思维下,智慧农业、建筑新材料等业务有望逐步贡献收入增量。

  维稳毛利率战略初见成效,费用刚性致盈利能力承压:毛利率端:2022年1-9月,公司整体毛利率20.97%,同比-3.39pct,单Q3毛利率21.41%,同比-0.64%毛利率下滑主要系在原材料成本和行业景气下行压制,公司从成本控制和价格维稳两个方向入手,自2021年四季度以来,毛利率实现企稳修复。净利率端:2022年1-9月,净利率7.23%,同比-3.45pct,单Q3净利率4.89%,同比-2.58%,单三季度净利率水平环比下滑相对明显,从费用表现来看,单Q3期间费用率15.66%,同比-1.31pct,环比+2.29pct,其中销售、管理、财务、研发费用率分别环比+1.95pct、+0.95pct、-1.06pct、-1.67pct.

  投资建议:考虑公司核心业务所处起重机、混凝土机械行业受需求下行影响,承压仍相对明显,下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年的收入分别为406.5、416.8、463.7亿元,增速分别为-39.4%、2.5%、11.2%,净利润分别为30.1、36.4、45.1亿元,增速分别为-52.1%、21.2%、23.7%,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为6.35元,相当于2023年15X的动态市盈率。

  风险提示:稳增长政策效果不及预期;基建投资不及预期;疫情控制力度不及预期;市场竞争加剧;新产品产能投放不及预期;新业务开拓不及预期。