七匹狼(002029)
投资要点
公司公布 2022 年三季报：2022 前三季度营收 22.62 亿元/yoy-5.09%、归母净利 9721 万元/yoy+9.7%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比-5.22%/-7.34%/-3.31%、归母净利分别同比-29.9%/+148.33%/+16.43%。 收入端受疫情影响个位数下滑、Q2 疫情影响较大收入下滑较多。利润端 Q1 同比下滑较多主因毛利率下滑、费用率上升，Q2/Q3 在利息收入带动下实现正增长。
线上占比较高，Q3 收入降幅收窄。22Q3 收入同比-3.31%、较 Q1/Q2 降幅收窄，我们判断主因 6 月上海解封后公司加大促销带动销售。 1）分渠道看，22H1 线上 / 直营 / 加 盟收 入分 别 同比 -1.8%/-10.2%/-14.7% 、 分 别占 比43%/22%/ 27%。线上渠道受疫情影响较小、且收入占比最高，有助公司疫情环境下灵活应对、保持收入相对稳健。截至 22H1 末公司共 1831 家门店（直营及联营 873 家+加盟 958 家）、较年初净关 45 家（直营及联营-24 家&加盟-21 家）、较 21H1 末净关 79 家（直营及联营-47 家&加盟-32 家）、对应同比-4.1% （直营及联营-5.1%&加盟-3.2%） ，门店呈优化调整态势。 2） 分品牌看，22H1 七匹狼/KL 收入分别同比-6.9%/+4.6%、分别占比 91%/9%，KL 收入逆势增长。
毛利率、费用率均下降，净利率维持较稳定水平。1）毛利率：22Q1-Q3 毛利率同比-3.3pct 至 41.57%，分季度 22Q1/Q2/Q3 毛利率分别同比-1.57pct/-5.03pct/-4.04pct 至 36.68%/42.94%/45.94%， Q2/Q3 毛利率明显下滑， 我们判断主因疫情环境下加大折扣促销以及低毛利线上渠道占比提升 （22H1 线上/直营/加盟毛利率分别为 35.68%/45.48%/40.96%） 。 2）费用率： 22Q1-Q3 期间费用率同比-2.01pct 至 27.98%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.33/+0.29/+0.5/-2.47pct 至 21.48%/8.08%/2.91%/-5.4%，财务费用率下滑较多，主因前三季度利息收入累计同比多增 5124 万元，剔除该因素 22Q1-Q3 归母净利同比-48%。3）净利率：22Q1-Q3 归母净利率同比+0.58pct 至4.3%，单 Q3 同比+0.14pct 至 0.84%， Q3 净利率水平较低、主要受到 Q3 资产减值损失 1.2 亿元拖累。 4）存货： 截至 22Q3 末存货 10.6 亿元/yoy-4.84%，存货小幅减少、与收入端变化趋势较为一致。5）现金流：22Q1-Q3 经营活动净现金流 2880 万元/yoy-73.31%，主因终端销售疲软收到现金减少、以及21 年电汇转银承票据货款较多基数较高。 截至 22Q3 末账上资金 14.9 亿元，资金充沛。
盈利预测与投资评级：公司为国内领先男装品牌，22Q1-Q3 受疫情影响、营收个位数下滑，利润端受益于利息收入增加实现同比正增长。考虑疫情影 响 ， 我 们 将 22-24 年 收 入 从 37.68/40.57/43.87 亿元 分别 下 调 为33.35/35.84/38.7 亿元，结合利息收入贡献， 将 22-24 年 归母净利 从2.49/2.74/3.01 亿元分别上调至 2.50/2.91/3.2 亿元、EPS 为 0.33/0.39/0.42 元/股，对应 PE 为 16/14/13X，维持“中性”评级。
风险提示：疫情反复、消费低迷等。
