中联重科(000157)
核心观点
事件： 10 月 28 日， 公司发布 2022 年三季报。 前三季度，公司实现收入 306.49亿元，同比降低 43.69%，实现归母净利润 21.69 亿元，同比降低 62.29%，实现扣非归母净利润 15.63 亿元，同比降低 70.51%。
前三季度业绩承压，盈利能力有所降低。 第三季度，公司实现营收 93.49 亿元，同比降低 21.94%；实现归母净利润 4.53 亿元，同比降低 49.72%；实现扣非后归母净利润 3.60 亿元，同比降低 52.60%。三季度，工程机械行业下游需求依然较为疲软，公司经营业绩持续承压，盈利能力有所下降。 前三季度，公司毛利率为 20.97%，同比下降 3.39pct；净利率为 7.23%，同比下降 3.45pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 6.15%/3.62%/5.84%/-1.79%，分别同比提升0.98/1.35/0.44/-1.70pct。前三季度，公司应收账款周转率为 0.85 次，同比降低0.61 次；存货周转率为 1.62 次，同比降低 1.09 次；经营活动现金净流量为11.26 亿元，同比降低 75.70%。
核心产品竞争力持续提升，新兴板块助力公司行稳致远。 公司起重机械和混凝土机械核心板块竞争力不断增强。 工程起重机械市场份额保持行业领先，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二； 小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机等农业机械国内市场份额保持行业前列。 新兴板块持续发力， 土方机械形成 “渭南+长沙”双制造基地布局，长沙挖掘机械智能制造示范工厂实现全线投产；高空作业机械成为国内型号最全的高空设备厂商，市场表现和客户口碑持续提升；干混砂浆设备业务保持稳定，市场份额稳居国内市场第一梯队，公司全力打造“智能产线+建筑新材+施工装备+施工工法”全产业链，加速推进干混砂浆设备的标准化、模块化、国产化，持续发力技术创新引领行业发展。
9 月挖机销售持续正增长，工程机械行业需求迎来边际改善。2022 年 1-9 月，我国挖机共计销售 20.0 万台，同比下降 28.3%；其中 9 月挖机销售 2.1 万台，同比增长 5.5%；9 月挖机销售持续正增长。1-9 月，挖机共计出口 8.0 万台，同比增长 70.5%，出口占比达 40.1%；其中 9 月出口 1.1 万台，同比增长 73.3%，单月出口占比提升至 50.3%，出口占比首次超过 50%。在稳增长政策逐步落地和去年低基数因素影响下，工程机械行业逐步迎来边际改善。2022 年 12 月 1日， 挖机等非道路移动机械“国四”排放标准即将切换， 切换后“国三”标准的新机将不能销售。我们认为国标切换有望加快老旧设备的更新换代进程，叠加11、12 月年末小旺季的来临，四季度挖机销售或将好于预期。基本面触底企稳的背景下，我们认为板块底部也已经出现，往前看静待年底更多稳定经济的刺激政策出台，和基本面回升形成共振。
投资建议： 公司起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台、干混砂浆等新兴板块持续发力，有望成为未来业绩增长新引擎。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 30.31/37.67/50.56 亿元，对应 PE分别为 15.7/12.6/9.4 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期风险等。
