万润新能(688275)
事件:
2022 年 10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报： 2022 年前三季度公司实现营业收入 74.40 亿元，同比增加 549.59%；实现归属于上市公司股东的净利润 7.92 亿元，同比增加 332.93%；加权平均净资产收益率为42.03%，同比增加 25.28 个百分点。销售毛利率 18.34%，同比下降 11.47个百分点；销售净利率 10.71%，同比下降 5.34 个百分点。
其中， 2022 年 Q3 实现营业收入 40.45 亿元，同比增长 803.66%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比增加 600.24%； 加权平均净资产收益率为13.98%，同比增加 10.32 个百分点。毛利率 15.19%（同比下降 11.18 个百分点），净利率 7.54%（同比下降 1.80 个百分点）。
投资要点:
主要产品量价齐升，公司业绩快速增长
公司 2022 年 Q3 实现营业收入 40.45 亿元，同比增长 803.66%；实现归母净利润 2.98 亿元，同比增加 600.24%。 公司业绩大幅度增长主要得益于新能源汽车市场高速增长， 公司主要产品磷酸铁锂销售量价齐升。 据中国汽车动力电池产业创新联盟， 2022 年 1-9 月我国动力电池产量累计 372.1GWh，累计同比增长 176.2%。其中三元电池累计产量 150.2GWh，占总产量 40.4%，同比累计增长 139.0%；磷酸铁锂电池累计产量 221.3GWh，占总产量 59.5%，累计同比增长 209.0%。 据 wind 数据， 2022 年 Q3 磷酸铁锂均价为 15.64 万元/吨，同比+166.29%，环比-1.50%。
受需求旺盛影响， 公司主要用原材料碳酸锂供不应求。据 wind 数据，2022Q3 碳酸锂价格为 48.22 万元/吨，同比+337.85%，环比+2.35%。公司三季度销售毛利率 18.34%，同比下降 11.47 个百分点。 期间费用方面， 2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为 0.37%/ 1.03%/0.68%，同比-0.36/-3.33/-0.44pct。
磷酸铁锂产能持续扩大， 公司业绩有望快速增长
公司深耕磷酸铁锂正极材料领域多年，形成了产业链上下游稳定的合作关系与良好的行业口碑，得到了包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能和万向一二三等知名电池厂商广泛认可。截至 2021 年底公司拥有磷酸铁锂产能 4.283 万吨。公司磷酸铁锂产能处于快速扩张期，预计 2022 年、 2023 年 1 月、 2023 年一季度总产能将分别达到 17.50 万吨、 19.61 万吨、 23.83 万吨， 预计 2024 年公司磷酸铁锂总产能将达到约 45 万吨。 受益于动力电池及储能领域市场空间快速扩大，公司主要产品磷酸铁锂需求未来有望保持持续增长，随着公司产能快速扩张， 公司业绩有望快速增长。
盈利预测和投资评级
公司深耕磷酸铁锂正极材料领域多年，产能迎来快速扩张期，受益于动力电池及储能领域需求快速增长，公司业绩有望快速增长。 预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 12.20、 18.26、 21.16 亿元， EPS 为 14.31、 21.43、 24.83 元/股，对应 PE 为 15、 10、 8 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
