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华侨城A2021年报点评报告:央企韧性仍在,静待发展新机

2022-04-01

  华侨城A(000069)

  营收稳中有升,盈利水平大福下降:2021年公司实现营收1026亿元,同比+25%,实现归母净利润38亿元,同比-70%。从分项收入来看:1)旅游综合业务实现营收433亿元,与上年基本特平;2)房地产业务实现营收590亿元,同比+58%。我们认为公司归母净利润大幅下降的原因:1)受调控影响,公司毛利率随行业超势而下调,且公司深圳高毛利项目基本结转完毕,导致21年公司房地产业务毛利率下降38pct至21%;2)公司联合营企业投资收益亏损6亿元;3)公司按谨慎原则计提资产减值损失22亿元,同比+149%,加回资产减值损失后,公司归母净利润为50亿元,同比-63%。

  销售业绩小幅下滑,拿地更趋谨慎:21年公司累计实现签约销售面积399万平,同比-14%,签约销售金额825亿元,同比-22%,销售均价20679元/平,同比-9%。21年公司新增土地计容建面435万㎡,同比-58%。新增全口径拿地金额303亿元,同比-16%,权益金额178亿元,同比-38%,权益比59%,较20年下降21pct。21年公司总土储计容面积2251万㎡,其中一线城市占5.8%,二线城市占51.8%,三四线城市占42.5%。公司凭借其独有的政府资源,积极践行央地合作,同时与行业优质企业合作,降低土地成本和投资风险,21年新增的23块土地中,有15块以底价或接近底价摘得,平均拿地楼面价6960元/㎡。我们认为,公司充裕且优质的土储,是公司未来业绩改善的基础,通过独特的“旅游+地产”协同模式,能够有效控制土地成本,有利于后续项目盈利空间的改善。

  文旅项目恢复迅速,后疫情时代盈利修复可期:21年公司旗下文化旅游产业共接待游客7798万人次,同比+82%,恢复至2019年的150%。若剔除21年新增项目,接待人次同比+17%,恢复至2019的96%,恢复情况远超行业平均水平。公司以市场需求为导向不断创新文旅产品,推出诸如深圳欢乐港湾“湾区之光”摩天轮、宁波欢乐海岸等一批新产品,打造当地文旅新地标,不断提升改善行业竞争力。其中“湾区之光”摩天轮开业仅8个月收入破亿,打破国内单体游乐项目年度营收纪录。我们认为,公司作为文旅行业龙头,随着疫情防控措施的精准化和科学化,有望率先迎来修复契机。

  保持央企融资优势,财务持续稳健:公司“三道红线”持续维持绿档,通过深化产融结合、积极拓展融资渠道实现融资成本下降。21年公司运用直接融资、发行债券、权益融资、保债计划、供应链融资等多种手段实现融资586亿元,平均融资成本4.46%,较20年下降0.02pct。公司流动性充裕,21年期末公司货币资金676亿元,较2021年初增加71亿元,占总资产比例14%,较期初+12%。公司经营性现金流维持健康,21年为192亿元,满足公司整体的投资和运营需要。

  投资建议:买入。我们认为,公司作为央企有独特的政府及产业资源,融资成本优势凸出,21年利空出尽后,后续业绩弹性较强。且换帅原保利集团总经理张振高先生后,地产主业有望迎来发展新机。我们预计公司2022-2024年归母净利润40、44、50亿元,对应EPS为0.48、0.53、0.61元,给予公司2022年1倍PB估值,目标价9.9元,维持“买入评级”。

  风险提示:疫情加重影响文旅业务收入修复、勾地项目进展不及预期。