中国银行(601988)
投资要点
中国银行22Q1-3息差环比回升,不良水平向好。
数据概览
中国银行2022Q1-3归母净利润同比增长5.8%,增速环比2022H1下降0.5pc;营收同比增长2.6%,增速环比下降0.8pc;ROE(年化)11.2%,同比下降0.4pc;ROA(年化)0.87%,同比下降4bp;2022Q3末不良率1.31%,环比2022Q2末下降3bp,拨备覆盖率189%,环比上升5pc。
盈利增速下行
22Q1-3中国银行归母净利润同比增长5.8%,增速环比下降0.5pc;营收同比增长2.6%,增速环比下降0.8pc。主要归因其他非息收入增速下行。22Q1-3其他非息收入同比下降13.6%,增速环比下降10.9pc,判断主要是部分权益投资收益波动拖累。展望未来,预计中国银行盈利增速将保持平稳。
息差环比回升
22Q3中国银行单季息差(期初期末)环比回升4bp至1.77%,息差表现好于大行同业,超市场预期,主要得益于海外加息带动外币相关业务的净息差提升。(1)资产端:22Q3资产收益率环比+13bp至3.36%,判断主要是中国银行外币资产占比较大,充分受益于海外加息,外币相关资产收益率提升拉动。(2)负债端:22Q3负债成本率环比+11bp至1.74%,主要归因海外加息导致外币负债成本上行,但因负债端重定价周期和资产端有一定差异,上行幅度小于资产端。展望未来,受益于美联储的继续加息,预计中国银行息差表现仍将在大行中保持优异,但仍需持续关注外币负债重定价、美联储加息节奏放缓对息差的影响。
不良环比下行
22Q3末中国银行不良率环比下降3bp至1.31%,不良环比改善。拨备来看,拨备覆盖率环比提升5pc至183%,风险抵补能力进一步增强。
盈利预测与估值
中国银行息差回升,不良向好。预计中国银行2022-2024年归母净利润同比增长5.85%/6.25%/6.66%,对应BPS7.03/7.59/8.18元。现价对应PB估值0.43/0.40/0.37倍。目标价3.60元/股,对应2022年PB0.51倍,现价空间20%。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。