海尔智家(600690)
事件：近日，公司发布2022年三季度报告。
2022年前三季度公司共实现营业收入1847.49亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润116.66亿元，同比增长17.26%；扣非后归母净利润112.21亿元，同比减少23.91%；基本每股收益1.25元/股；加权净资产收益率13.15%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为628.91亿元和37.17亿元，同比分别增长8.62%和20.28%。作为全球家电行业领军企业，报告期内，公司业绩保持稳增水平，海外与高端化市场建设持续推进，渠道扁平化与用户运营平台数字化改革成效显现，驱动经营效率及质量不断提升。
投资要点：
高端品牌建设持续深化，各业务内销市场份额稳步增长。公司不断强化卡萨帝品牌前置类产品布局，加速拓展线下卖场、KA及家居建材渠道等多层级触点，推动品牌竞争力与市场份额进一步提升。根据公布信息显示，2022年前三季度，公司冰洗业务线下零售份额同比分别提升2.4pct/2.7pct至43.8%/46.3%。其中，卡萨帝品牌冰箱15,000元以上价段份额提升3.3pct至45%，洗衣机10,000元以上高端市份额达到76.8%，领先地位稳固。此外，公司把握品类创新增长时机，在产业规模与技术优势下，包括干衣机（同比+89%）、洗碗机（同比+20%）、清洁类机器人（同比+120%）等新兴品类报告期内增长显著。伴随用户对中高端产品认同感的提升，以及公司场景化建设对成套销售的驱动，预计卡萨帝及公司其他品牌未来出货与份额仍将保持较高增长水平。
无惧宏观环境扰动，海外本土化供应链优势尽显。受益于其人单合一机制及“研发—制造—营销”三位一体的高效本土化供应链运营模式，在全球通胀高企与零部件短缺环境下，报告期内公司海外业务（同比+8.7%）仍继续保持稳增态势，其中高端产品增长表现亮眼。拆分市场来看，在欧美及澳新等成熟市场中，公司高端品牌销售同比增速在30%-55%；在南亚、东南亚及日本等新兴市场中，随着高端化转型的持续推进，公司品牌份额在保持当地市场首位的同时进一步提升。基于公司对海外收购品牌良好的产业整合与渠道互通效应，以及高端创牌战略下，卡萨帝品牌全球化布局逐步完善，公司海外业务营收有望持续显增。
全球能源转型趋势加速，热泵业务打开增长新空间。在当前全球能源转型与节能减碳背景下，空气源热泵作为一种高效采暖与节能零污染的产品，近两年市场需求大幅增长。公司前瞻性战略眼光，较早切入赛道并积极开发相关产品，依托渠道和本土化优势加速产业在全球市场的发展，国内外销售水平不断增长。其中，内销市场份额达到22.2%，连续两年稳居行业首位；同时出口规模持续扩大，2022H1公司产品对欧洲出口增幅高达200%以上。考虑到当前国内双碳战略的实施以及全球能源转型的加快，叠加短期内欧洲能源危机加剧，热泵行业景气有望长期向好，公司产品出货规模提升下，或将扩宽营收增长空间。
数字化变革赋能，平台运营效率持续提升。公司销售业绩延续高增的态势，得益于其从产品研发到品牌推广等一系列完备的结构化布局，同时公司在逐渐加大对其销售渠道数字化转型的力度，加快下游终端市场的全渠道融合，实现了渠道管理成本的大幅降低，与运营效率显著提升，其中报告期内公司销售费用率同比下降0.48pct至14.88%。此外，用户体验的提升促使下游客户粘性不断增强。随着数字化赋能理念的贯彻，销售渠道进一步优化，公司收入端业绩将延续良好增长态势。
产品及内部结构不断优化，盈利能力稳中有升。2022年前三季度，公司毛利率与净利率分别同比增长0.28pct和0.42pct至30.49%和6.34%，其中毛利率相较于同期可比公司美的、格力仍保持领先水平（2022Q3单季度高出约3-5pct）。在前期原材料价格高位波动下，公司积极推行调价机制，并加快海外高端创牌战略步伐以优化产品出货结构，确保利润水平稳定。目前，随着原材料价格的逐步回落，成本压力不断释放下，盈利能力预计将保持稳中增长态势。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。公司作为国内家电企业龙头，其全球化与高端化战略布局不断完善，市场回报率日益提升。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为1.59/1.89/2.17元，按11月3日21.42元收盘价计算，对应的PE为13.4/11.3/9.8倍。
风险提示：海外需求增速下滑风险；地产市场回暖慢于预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格持续波动风险。
