中国神华(601088)
三季报业绩同比大增，高盈利高分红典范。维持“买入”评级
公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润591.3亿元，同比+45.0%；扣非后归母净利584.1亿元，同比+44.6%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润179.9亿元，环比-18.9%；扣非后归母净利润179.0亿元，环比-18.3%。受益于煤价中枢上移、电力业务量价齐升、所得税税率下降，公司前三季度业绩同比大幅增长。能源变革下，煤价中枢或将实现上移，公司高盈利有望持续，同时计划提高未来三年现金分红率，高股息率凸显长期投资价值。结合三季报，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为743.3/766.5/788.3（前值724.7/755.0/776.3）亿元，同比+47.9%/3.1%/2.8%；EPS为3.74/3.86/3.97元，对应当前股价PE为7.8/7.6/7.4倍。维持“买入”评级。
煤炭业务：前三季度业绩高增，煤炭业务盈利能力大幅提升
2022年前三季度公司实现商品煤产量2.35亿吨，同比+5.0%；煤炭销售量3.09亿吨，同比-14.5%；自产煤销量2.37亿吨，同比+3.9%；煤炭综合平均售价629元/吨，同比+17.1%；吨煤综合毛利235.6元/吨，同比+70.0%；煤炭业务毛利率为36.5%，同比提升11.4pct。单季度来看：2022年Q3公司实现商品煤产量0.78亿吨，环比+1.3%；煤炭销售量0.99亿吨，环比-5.1%；煤炭综合平均售价624.5元/吨，环比-2.4%；吨煤综合毛利235.4元/吨，环比-3.4%；煤炭业务毛利率为36.7%，环比下降0.5pct。
电力业务：量价齐升，电力业务盈利持续提升
2022年前三季度公司实现发电量1423.7亿千瓦时，同比+15.7%；售电量1337.7亿千瓦时，同比+16.0%；平均利用小时数3697小时，同比-4.8%；售电价417元/兆瓦时；电力业务毛利为97.1亿元，同比+65.6%；毛利率为15.6%，同比+2.7pct。单季度来看：2022年Q3公司实现发电量575.8亿千瓦时，环比+51.4%；售电量541.7亿千瓦时，环比+52.1%；电力业务毛利为44.4亿元，环比+122.2%；毛利率为17.6%，环比+5.7pct。
运输&煤化工业务：成本端承压，盈利性稍有下滑
运输业务：2022年前三季度铁路周转量/黄骅港装船量/航运货运量同比变化为：-1.8%/-4.4%/+13.2%。铁路/港口/航运分部实现利润总额112.7/19.1/5.3亿元，同比-13.2%/-6.2%/-31.3%；毛利率为43.6%/48.2%/14.1%，同比-6.7/-2.5/-6.7pct，主要系是燃油费、船舶租赁费、人工成本等增长。煤化工业务：前三季度聚乙烯/聚丙烯销量为26.9/25.7万吨，均同比-0.8%；煤化工业务利润总额5.2亿元，同比-45.7%；毛利率为16.8%，同比-8.5pct，主要系原料煤及燃煤价格上涨。
风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。
