君禾股份(603617)
事件：①4 月 19 日，公司发布 2021 年年报，全年实现收入 9.75 亿，yoy+32.15%；归母净利润 0.92 亿，yoy- 5.08%。单 Q4，收入 3.19 亿，yoy+26.80%；归母净利润 0.14 亿，yoy-52.32%。②公司发布 2021 年一季报，实现收入 2.38 亿，yoy+8.36%；归母净利润 0.22 亿，yoy-29.92%。
核心观点：业绩符合预期。2021 全年公司收入端实现较快增长，主要系下游需求旺盛， 奉化产业园建设突破产能瓶颈。 截至 2021 年底公司在手订单达 5 亿，后续发展动力充足。分产品来看，在产能转移与下游集中度提升背景下，公司家用水泵细分龙头地位进一步巩固；商用泵业务部分产品进入销售阶段；自有品牌推广顺利，线上销售呈现积极态势。各项业务稳步发展，公司加速成长。
2 021 全年业绩符合预期，2022 年 Q1 公司营收平稳增长
2021 年公司收入端实现较快增长，主要系：①需求旺盛：海外疫情影响下，家用水泵消费增加，产品需求较为旺盛；②产能提升：2021 年6 月，公司 “125 万台水泵项目”、“375 万台水泵项目”一期的奉化智能产业园建设项目基本实现投产，突破产能瓶颈并解决产线负荷过高的问题，公司承接订单能力进一步提升。 2022 年 Q1，在高基数背景下公司营收仍实现较为平稳增长，主要系公司目前月产能可达 50 万台/月，产能同比增长较多。
盈利能力短期承压，保持较高费用控制水平
2021 年公司实现销售毛利率 22.55%，同比降低 2.89 pct，主要系原材料价格上涨及固定资产折旧影响；销售净利率 9.47%，同比降低 3.71 pct，盈利能力承压。 公司保持较高费用控制水平，全年期间费用率 12.77%，同比增加 0.47 pct，其中，销售费用率 2.45%，同比增加 0.12 pct，主要系①佣金服务费随收入增长，②自主品牌亚马逊销售受海运费影响较大；管理费用率 5.68%，同比增加 0.89 pct，主要系人员工资和智能奉化厂区运营成本增加；研发费用率 3.10%，同比降低 0.61 pct，主要系公司加大商用水泵、直流智能类产品研发；财务费用率 1.54%，同比增加 0.07 pct，主要系利息及票据贴息支出增加。另外，所得税税率短期变动与可转债利息支出集中体现在 Q4，对单季度盈利水平影响较大。2022 年 Q1 公司销售毛利率 21.43%，同比提升 0.49 pct；销售净利率 9.34%，同比降低 5.10 pct，主要系资产处置收益减少。期间费用率12.62%，同比降低 1.72 pct。
商用泵与自有品牌建设顺利，家用水泵龙头地位愈发稳固商用泵与自有品牌建设顺利。①商用泵产品取得突破，部分型号产品完成样品研发进入实质性销售阶段， 2021 年实现销售出货 21.01 万台，完成销售额 0.55 亿。②自有品牌积极增长，2021 年实现销售收入1940.51 万，创新高，其中，线上销售 911.77 万，同比增长 125.14%，呈现积极态势。后疫情时代，业内知名品牌商和超市客户进一步完善了线上销售渠道，由侧重实体门店运营的销售模式转为了线上线下齐发展，从而覆盖了更广泛的终端客户群体，也带动了公司下游市场份额的集聚，公司家用水泵细分市场龙头地位愈发稳固。
在手订单充裕，后续发展动力充足
公司在手订单逐季上涨，截至 2021 年底，公司在手订单达 5 亿元，同比增长 18.76% ，订单充裕。由于公司一般不做库存备货，期末各品类库存主要是尚未发货的国外客户订单，因此存货可作为公司收入前瞻性指标。截至 2021 年底，公司存货达 3.24 亿，创历史新高。同时，公司积极应对订单趋势性增长以及大宗物资价格的波动上涨，增加原材料储备，后续发展动力充足。
投资建议：我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为 11.87、14.78、18.86 亿元， yoy+21.71%、 24.50%、 27.58%；归母净利润 1.1 9、 1. 57、 1. 96亿元，yoy+28.55%、31.82%、24.90%；对应 P E32.9、24.9、20.0X。6个月目标价 15.01 元，对应 2022 年 25 倍市盈率。首次给予增持-A 的投资评级。
风险提示：经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险。
