惠达卫浴(603385)
事件：公司发布2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营收6.8亿元，同比降低4.2%；归母净利润亏损137.96万元，同比降低103.43%。
疫情停产致固定成本增加，带动毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为22.05%，同比下降5.54%，环比下降2.63%。公司毛利率大幅度下滑，主要是因为：河北爆发大规模疫情，公司唐山基地停产，导致固定成本增加。预计未来伴随疫情好转，公司毛利率将逐渐修复。
费用率有所上升，净利率同比大幅降低。公司期间费用率为26%，同比增加2.5%。其中，销售费用率为10.28%，同比增加0.58%；管理费用率为9.48%，同比增加0.5%；财务费用率为1.24%，同比增加1.31%；研发费用率为5%，同比增加0.12%。净利率方面，受限于毛利率大幅下降，及费用率提升，报告期内公司净利率为-1.19%，同比下降7.19%，环比下降1.22%。
多渠道赋能国内销售，国外销售逆势而上。国内销售方面，公司全面布局零售、整装和工程渠道：零售渠道方面，公司加快专卖店建设，并优化经销商体系，持续强化零售能力；整装渠道方面，公司聚焦点石家装等头部装企，优先启动核心城市家装业务；工程渠道方面，公司推行“1+5”工程基地模式，绑定碧桂园等优质地产商；国外销售方面，公司聚焦美国、加拿大等重点市场大客户，同时积极开发秘鲁等新客户，截至2021年末，获得17个国家或区域产品认证，5个工厂认证。
投资建议：公司研发实力优异，实现高产品力，渠道布局日益完善，内外销协同发展，未来有望持续成长，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.05/1.26/1.48元/股，对应PE为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
