诺德股份(600110)
投资要点
事件：诺德股份披露 2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入 32.9 亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3 实现营收 12.37 亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。2022 年前三季度公司实现归母净利润 2.8 亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3 单季实现0.77 亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。
行业加工费普跌，影响公司 Q3 利润。2022 年 4 月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。截止 9 月底，6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75 万元，相较于 6 月份末，加工费下降幅度约 4000 元。2022Q3 公司实现毛利 1.96 亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。
收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。福建清景目前拥有生产线 22 条，年产能达 5000 吨，规划新建产能 25000 吨。清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。
公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3 万吨。青海基地在建产能 1.5 万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2 万吨产能，目前开始批量试产。除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10 万吨铜箔项目，其中黄石一期 5 万吨项目预计 2023 年中投产；贵溪基地一期 5 万吨项目，预计 2023 年投产 2 万吨、2024 年投产 3 万吨。我们预计 2022/2023 年底公司产能将达 7/14.5 万吨，远期规划产能达 27 万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、ATL 和 SKI 等。
盈利预测与投资建议：目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7 万元，较年初已经下降超 1 万元。除此之外，受到今年疫情的影响，我们调整 2022-2024 年公司铜箔产量为4.5/8.0/12 万吨（前值为 5.5/8/11.2 万吨） 。2022/2023/2024 年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3 亿元（前值为 8.07/11.51/15.53） ，对应 PE 分别为 39/24/17X。给予“增持”评级。
风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。
