紫金银行(601860)
财报亮点：1、业绩逐季改善向上，1Q净利润实现双位数增长。2021全年营收增速转正，PPOP同比增速环比改善6.1%；22年一季度业绩继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%，PPOP增速大幅转正至4.0%。1Q22资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利润实现双位数增长，2021全年、22年1季度分别同比增5.1%、10.6%。2、1季度存贷两旺。1季度信贷开门红支撑贷款高增，4Q和1Q分别环比1.8、6.9%，一季度贷款新增96.5亿，优于去年同期（去年同期贷款新增65.1亿）。1季度对公贷款实现开门红，单季新增101.6亿，环比高增+11.2%，占比提升至49.1%。存款1Q开门红增速靓丽，在4季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%，单季新增规模达184亿，较21年同期多增44亿，占比计息负债比例环比提升至84.1%的历史高位。3、资产质量1Q环比改善。不良：1季度不良率环比下行10bp至1.35%。单季年化不良净生成率环比下行25bp至0.24%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比低位小幅上行，1Q22关注类贷款占比0.72%，关注+不良贷款占比下行至2.07%，未来资产质量压力不大。逾期：2021年逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.70%，总体较半年均有所改善。拨备：1季度拨备覆盖率环比+9.39%至241.41%，拨贷比3.27%环比下行9bp，风险抵补能力总体稳健。
财报不足：1Q22净利息收入环比-2.3%，主要是息差受资产结构影响有一定承压。主要是资产端收益率变动影响，负债端成本逐季下降。资产端收益率4季度环比上行13bp，1季度环比下行12bp，预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模压降，总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看，二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，息差预计会保持平稳。
投资建议：公司高增长，低估值。公司2022E、2023EPB0.62X/0.57X；PE6.36X/5.71X（农商行PB0.68X/0.62X；PE6.49X/6.70X），公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议关注。
盈利预测调整：根据2021年年报和一季报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为47.58/53.84/61.88亿元（前值为60.42/70.01/-亿元），增速为5.7%/13.1%/14.9%；归母净利润为16.69/18.58/20.51亿元（前值为16.16/17.45/-亿元），增速为10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.60%/4.50%/4.50%；债券投资收益率为3.15%/3.10%/3.10%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.20%/2.20%/2.20%。3.公司资产质量较好，拨备支出/平均贷款调整为0.90%/0.95%/1.00%。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
