掌阅科技(603533)
投资要点
2022年一季度增加推广费用短期业绩承压 后续有望回暖
2022年一季度公司销售费用与管理费用分别同比增加128%、151%， 公司紧抓免费阅读市场发展机遇，发挥其在内容、运营、商业化等全价值链的综合优势，加大营销推广力度，为公司中长期发展奠定用户基础。
2021年主业免费阅读驱动营收增长主业继续投入致业绩短期承压
公司主业为互联网数字阅读平台服务（数字阅读付费及商业化增值业务）、版权产品业务。 2021年公司营收20.7亿元（ 同 比 增 加 0.49% ） ， 归 母 利 润 1.51 亿 元 （ 同 比 降42.99%），扣非利润1.51亿元（同比降41.32%） ； 分类看，公司数字阅读、版权收入分别为15.56亿元、 4.83亿元、（收入占比75.13%、 23.32%，同比增速分别为1.44%、 -4.2%，毛利率分别为47.88%、 66.27%）， 2021年公司免费阅读业务的成长成为公司营业收入增长的主要来源； 2021年公司销售与管理费用同比增速分别为41%、 43%，由于公司加大推广营销以及中高层人才引进费用高增致当期业绩承压；但2021年公司深耕数字阅读生态，不断探索开拓新的业务形态，基于内容优势深入布局IP衍生产业链，巩固阅读出海业务领先优势， 践行文化出海战略，继续拓展海外数字阅读市场。
2022年深耕文化基建 重塑数据中台对业务驱动力优化内容与产品
2022年公司将继续加大营销推广优化内容与产品体验以促进活跃用户数量高质量增长，为公司中长期发展奠定良好的基础； 大幅优化数据底层能力如稳定性和覆盖率； 2021年公司与字节跳动关联交易实际额为2.9亿元（版权分发及广告商业化等业务），预计2022年公司与字节跳动关联交易为6.6亿元，由于2022年5月字节跳动更名为抖音，进而2022年5月后字节跳动统称为为抖音，量子跃动（抖音有限公司全资子公司）持有公司10.26%股权（0.45亿股合计11亿元即24.4元/股） ， 借助公司精品数字阅读内容通过平台分发使得公司海量内容触达更多互联网用户，实现版权的多维增值，进一步深化数字内容生态。
盈利预测
首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 我们看好公司作为阅读领域的文化数字化建设者之一，持续深耕优质内容并拓展版权收益的同时借外力签收抖音扩流量与内容的势能，我们预计公司2022-2024年收入分别为23.6、 26.9、 30.6亿元，归母利润分别为2.4、 3.4、 4亿元， EPS分别为0.55、 0.78、 0.92元，当前股价对应PE分别为28、 19.9、 16.9倍，基于主业稳增并牵手抖音后有望分享产业红利，给予“ 推荐” 投资评级。
风险提示
疫情波动的风险、 数字阅读行业日益激烈的市场竞争风险、人才流失风险、 推广销售费用及研发成本上涨的风险、 数字内容遭受盗版侵权的风险、 业务模式转型和创新的风险、 新业务推进不及预期的风险、 宏观经济波动风险。
