中联重科(000157)
【投资要点】
Q3营收承压，工程机械行业或迎边际改善。前三季度公司营收306.49亿元，同比-43.69%。归母净利润21.69亿元，同比-62.29%；扣非归母净利润15.63亿元，同比-70.51%。Q3单季度实现营收93.49亿元，同比-21.94%，环比-17.17%，降幅环比收窄。根据中国工程机械工业协会的数据，2022H1受基建开工下行影响，挖掘机等工程机械需求短期承压。进入Q3以后，迎来边际改善，10月份销售各类挖掘机同比+8.1%。挖掘机指数显示，Q3工程机械单月平均开工率为64.76%，高于Q1单月平均开工率的53.98%。随着基础设施建设开工回暖，公司核心产品起重机和混凝土机的销售有望迎来增长。
毛利率保持稳定，钢材价格回落有望修复盈利。Q3单季度毛利率21.41%，同比/环比-0.64pct/-0.00pct，保持稳定。2022H1钢材价格整体呈现“冲高回落”的态势，随着原材料价格回落，公司毛利率有望得到进一步修复。Q3单季度净利率4.89%，同比/环比-2.58pct/-2.40pct，持续下滑。从费用端看，Q3单季度费用率15.66%，同比/环比-1.31pct,+2.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率环比+1.95pct/+0.95pct/-1.06pct/-1.67pct。
新兴板块业务和国际化战略，有助于平滑周期波动。公司大力发展潜在业务，主要包括挖掘机械、高空作业机械、农业机械等。2022H1国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位。高空作业机械是国内型号最全的高空设备厂商，2022H1国内市场份额提升至行业第一，海外销售加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。农业机械中小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机国内市场份额保持行业前列。2022H1土方机械、农业机械、其他机械和产品占营收比重合计30.7%，相较去年同期有所提升，出口收入同比+40.45%。印尼、阿联酋、沙特、越南等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比+100%。预计未来新兴板块和出口收入将继续扩大，平滑由于地产周期所带来的负面影响。
回购股份用于员工持股，彰显公司发展信心。2022年7月20日公司通过了《关于回购公司A股股份的方案》，回购股份用于实施员工持股计划。截至2022年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份237,903,087股，占公司总股本的2.74%。此次股份回购彰显了公司对股价的信心，并将调动全体员工积极性，携手助力公司业务更好发展。
【投资建议】
我们认为下游房地产行业不景气对于工程机械行业的影响已经充分体现，随着房地产纾困政策逐步落地，需求景气度有望见底。
短期：随着国家稳增长投资项目加速，公司工程机械业务有望稳中有升。中长期：在产品层面，公司有望在农业机械、高空作业机械、新型建筑材料等领域取得更多突破，助力公司成为一家平台型工程装备公司。在市场层面，公司积极开拓海外市场，有望成为一家全球化公司。
我们预计公司2022-2024年营业收入，分别为446.4/491.1/574.5亿元，归母净利润为33.2/41.0/52.3元，EPS为0.38/0.47/0.60元，对应PE为15/12/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
基建投资不及预期；
原材料价格上涨风险；
新兴业务及海外市场拓展不及预期。
