翔丰华(300890)
事件说明。2022年8月7日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收9.42亿元，同比增长146.72%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长117.52%，扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长134.21%，业绩符合我们预期。
二季度业绩增速显著。营收和净利：公司2022Q2营收4.91亿元,同比增加117.35%，环比增加8.78%；归母净利润为0.56亿元；同比增加148.74%，环比增加53.20%；扣非后归母净利润为0.53亿元，同比增加155.10%，环比增加49.46%。毛利率：2022Q2毛利率为20.03%，同比-6.50pcts，环比-0.37pct。净利率：2022Q2净利率为11.40%，同比+1.40pcts，环比+3.30pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为11.78%，同比+1.29pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.31%、4.20%、2.92%、1.36%，同比-0.78pct、+1.42pcts、+0.28pct和+0.38pct。
负极材料成本承压，一体化产能稳步增加。受下游新能源汽车景气度提升的影响，2021年以来公司主要产品石墨负极所需原材料价格大幅上涨，叠加人造石墨的石墨化外协加工成本大幅提高，成本端压力增加，22年Q2毛利率20.03%，环比-0.37pct，同比-6.50pcts，公司正通过积极建立多元原料渠道、研发新一代厢式炉石墨化工艺以及布局自建石墨化产能以降本增效。石墨化方面，公司共规划15.5万吨产能，其中3000吨已满产，1.2万吨预计今年内达产，四川翔丰华共14万吨产能分两期建设，一期6万吨正在积极推进，二期计划建设8万吨；负极材料方面，公司已有产能3.5万吨，规划建设产能共17万吨，其中3万吨负极材料募投项目建设正在积极推进，预计2023年1月建成，四川14万吨人造石墨负极材料一体化项目将分一期6万吨、二期8万吨建设。
积极布局新型材料，客户资源优质。技术路线方面，公司坚持天然石墨与人造石墨并重的技术路线，此外还涉足硅碳负极、硬碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料技术，硅碳负极材料方面，公司在纯硅和硅氧负极两条技术路线均有储备，目前产品已得到客户认可并具备产业化条件。客户方面，公司积累了LG、比亚迪、国轩高科、多氟多等多家优质客户，正在接触韩国SKI、日本松下等国际知名电池企业，积极拓展国际市场。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收27.38、40.24、46.94亿元，同比增速分别为144.9%、46.9%、16.7%，归母净利润为3.35、4.84、5.74亿元，同增235.6%、44.5%、18.5%，现价对应PE为17、12、10倍，考虑到公司下游稳定增长，石墨化与负极材料产能布局加速，维持“推荐”评级。
风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、石墨化及负极材料产能建设速度不及预期。
